海通证券:国际化行业翘楚,海外收入渐成支柱

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马鲲鹏,王丛云 日期:2018-08-30

1H18实现营收109.4亿元,同比下降14.6%,归母净利润30.3亿元,同比下降24.7%,与业绩快报披露基本一致;报告期加权ROE 为2.56%,同比减少1.01个百分点,期末归母净资产为1170亿元,较上年末减少7.6亿元。分业务看,1H18经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收入分别为16.6亿、15.2亿、8.7亿、24.2亿、18.7亿、26.0亿,同比分别-14.0%、-6.5%、-4.8%、+38.9%、-57.1%、+15.8%。值得关注的是,海外业务收入20.7亿元,同比增长9.6%,收入占比较2017年提升1.6个pt 至18.9%。

    经纪业务境内股基市占率稳定,境外港股通业务保持领先。1H18公司股基交易额为5.15万亿元,同比增长9.6%,市占率4.49%保持稳定,报告期佣金率2.81%%,较去年同期下降0.75个bps;1H18公司港股通开户总数12万户,交易市占率6.17%,仍旧保持行业领先。境内债权主承销增长明显但股权主承销表现平平,境外业务欣欣向荣驱动投行业绩表现好于行业。据wind 统计,1H18公司债券主承销规模978亿元,同比增长26.3%,其中ABS 与短期中期票据增长明显,IPO 主承销17.3亿元,同比-71.0%,再融资主承销44.1亿元,同比-44.2%;1H18海通证券国际IPO 项目数量香港地区排第3,股权融资数量排第4,且完成在美国市场的首单IPO,境外投行业务渐入佳境。资管结构优化,公募规模稳步增长。1H18海通资管AUM 为3148亿元,主动占比提升有效抵御通道压缩,公司集合类产品投资业绩排名前1/4分位,报告期净收入3.4亿元,同比+16.5%;1H18控股51%的海富通基金、参股27.8%的富国基金公募管理规模分别为574亿、2086亿,较年初分别增长13%、11%;1H18境外AUM 约为81亿美元,境外资管初具规模。

    自营转型机构交易,稳步推进FICC。目前公司仍以传统的趋势性投资为主,报告期受到二级市场下行影响,投资净收益23.4亿,同比-63.9%,是拖累业绩的主要因素,但公司稳步推进FICC 业务发展,目前正在筹划200亿定增,其中拟投向FICC 业务为40亿元,预计公司未来自营业务将向做市与交易类转型,有利于降低传统自营投资对二级市场表现的挂钩程度,降低业绩波动。1H18公司新会计准则下交易性金融资产、其他权益工具、其他债权工具规模约为1481亿、132亿、162亿,合计规模1775亿,较年初以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模999亿与可供出售金融资产规模412亿合计1411亿,多增365亿元(+26%) ,  。

    融资类业务稳规模调结构,信用减值损失较去年同期未多增。1H18公司融资类规模1518亿元,较上年末减少98亿元,其中两融余额较年初下降7.5%、股票质押余额较年初下降5.2%,整体融资业务维持担保比例为215%,1H18信用减值损失6.8亿元,对应去年同期资产减值损失7.1亿元并未明显多增,其中,应收融资租赁款减值占比55%。

    国际化战略布局优化,海通恒信H 股上市稳步推进。公司通过收购海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,建立起领先的国际业务平台,且完成了对海通银行英国、美国子公司的收购整合;在亚、欧、北美、南美、大洋等五大洲14个国家和地区设有分支机构或代表处,截至1H18境外客户数量约1300万名。此外,租赁子公司海通恒信1H18总资产达700亿元,不断拓宽融资渠道,H 股上市工作在有序推进。

    维持“增持”评级,国际化布局属行业翘楚,1H18境外收入占比已经达到了19%,未来有望受益证券业加速对外开放;且公司启动200亿定增计划夯实资本,拟100亿投入资本中介业务、40亿增资境内外子公司、40亿投入FICC。考虑到三季度成交低迷,下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为65.8亿、74.4亿、85.3亿(原预计70.0亿、77.7亿、86.8亿),对应最新收盘价的PE 分别为15倍、13倍、12倍。

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