星网锐捷:产品结构调整,业务扩张拉动业绩增长

1、事件:公司2018H1实现营收35.17亿元,比上年同期增长47.4%;实现归母净利润1.17亿元,比上年同期增长126.4%;实现扣非归母净利润5100万元,比上年同期增长61.0%。

    2、业务扩张带来营收高增,净利润大幅受益投资收益:营收高增速主要受益于子公司业务规模持续扩大;净利润高增长主要源自投资收益1.07亿元。此外公司公布Q1-Q3业绩预计,预计实现归母净利润2.98亿元-4.07亿元,同比增幅10%-50%。

    3、产业结构调整持续影响毛利率,未来预期回升:公司上半年整体毛利率同比下降9.2pp,主要原因来自三个方面:(1)产品结构调整带来的毛利率调整;(2)通讯产品成本端压力加大,毛利率下降;(3)上游原材料,人工成本的增长,导致各个产品毛利率均有小幅下滑。但公司整体净利润率水平保持稳定,从目前收入体量及未来终端(智能POS机及其他网络设备)行情判断,公司整体毛利率预计有望回升。

    4、研发投入保持高位,运营效率显著提高:研发持续占收10%以上高投入增长,前期研发有望加速变现,三费率同比大幅改善,企业营业周期持续四年不断改善,运营效率显著增强。

    5、企业现金回笼率稳定,由于业务季节性结算原因,经营性现金流预计中期后转正。

    6、大股东增持,看好公司长期发展;凯米网络携手腾讯音乐,打造第一智慧KTV;布局“海陆丝绸之路”,海外拓展加入新战略目标。

    7、我们维持对公司2018-2020 年的盈利预测EPS 分别为1.0、1.3、1.7元,对应PE 分别约为20.1、15.8、12.1倍,“推荐”评级。

    8、风险提示:业务拓展不及预期;WLAN 市场需求不及预期;云桌面业务发展不及预期。