中牧股份:深蹲欲起,动保行业或将再迎市场化浪潮

业绩总结:公司发布2018年半年报。上半年实现营业收入19亿元,同比增长25.3%,实现归属股东净利润1.9 亿元,同比增长69%。

    业绩高增长,业务多点开花。公司上半年业绩保持高增长,上半年扣除投资收益净利润同比增长49.3%,主要由于公司各板块业务多点开花。其中,生物制药板块营收增长8.2%,主要由于新品口蹄疫市场苗市场推广顺利,成功打入国内各大养殖企业,大幅提升该板块盈利能力,毛利率较2017年上半年增长约6个百分点;饲料板块营收稳步增长,新品猪用教槽料市场推广进度喜人;同时,化药板块产品结构不断升级,利润率稳步提升。我们认为未来随着公司各项业务调整继续推进,将不断提升公司盈利能力。

    畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模不断扩大。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为一、二线养殖企业快速扩张齐头并进阶段。我们预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。目前公司口蹄疫疫苗产品已顺利进入国内温氏、牧原等各大养殖企业。我们认为随着公司继续下沉渠道,自上而下逐渐推广疫苗新品,将大幅提升公司业绩。

    动物疫苗板块或将利空出尽,深蹲欲起。2018年国内疫苗市场受到量价双重压制,从数量上看:由于上半年猪价超跌,部分养殖企业更换疫苗使用方式、放缓扩张步伐,所以对疫苗的需求量有所减少。从价格方面看:受限于政策规定,2018年7月1日后二价苗取代口蹄疫三价苗,上半年在口蹄疫三价苗高库存的压力下,部分企业对其进行折价抛售,因此对上半年市场苗销售产品一定影响。我们认为2018的量价压制只是短期影响,2019年动物疫苗板块或将利空出尽,深蹲欲起。

    盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.77 元、1.03 元、1.30 元,对应PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍。考虑2018 年同行业平均PE 为20 倍,给予公司2018 年20 倍PE,目标价15.4 元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。