广州酒家:餐饮稳健,食品放量,订单充足月饼销量可期

业绩总结:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入7.9 亿元(+15.14%), 归母净利润5835 万元(+42.1%),扣非净利润5398 万元(+33.8%)。其中Q2 单季度实现营业收入3.47 亿元(+14.73%),归母净利润1977 万元(+39.04%)。

    餐饮业务稳健,食品业务增长迅速。1、公司18H1餐饮业务实现收入2.96亿元,同比增长超6%:老店业绩稳定,次新店经过服务提升和产品结构优化业绩不断增长,4月份新开的机场店贡献增量,目前公司共拥有18家餐饮直营店、1家餐饮参股经营店,全部在广州,未来公司将逐步拓展至深圳、珠海等城市,加快省内布局。2、食品业务发展迅猛。公司上半年食品业务实现收入4.78亿元,同比增长超20%,主要系速冻产品和年货产品的快速增长:1)公司主打流沙包、奶黄包等广式特色冻品,与竞品形成差异化竞争,公司去年新增速冻食品产能,速冻食品公司未来一大发力点;2)月饼季节性明显,销售主要集中在三季度。目前公司预收款2.88亿元(+35%),客户订单充足,新增生产线将有效满足旺季需求,同时公司今年对月饼平均提价5%-7%,提价叠加放量,今年月饼收入有望实现较大增长。3、渠道方面,公司目前拥有覆盖珠三角超190家饼屋门店,辅以经销渠道和电子商务渠道,全方位立体覆盖市场,省内市场精耕细作,并逐步向省外市场扩张。4、产能方面,公司扩建的速冻食品、月饼生产线已逐步投入使用,德利丰、粮丰园等子公司弥补短期产能缺口,同时公司在梅州、湘潭选址设立食品基地,进行省外市场扩张。产能瓶颈逐步得到缓解,业绩有望进入加速释放期。

    毛利率略有提升,销售费用随规模扩张增加。1、公司18H1整体毛利率47.74%,同比提升0.96pp。2、销售费用同比+16.8%,随着规模扩张,门店租金、人员薪酬均同向增长,同时公司加大市场宣传力度,销售费用率同比增长0.41pp至28.82%;管理费用率在规模效应下微降0.02pp至11.4%,财务费用改善明显,18H1净利率达7.47%,同比提升1.44pp。 餐饮+食品双轮驱动,股权激励提振士气。1、公司“餐饮立品牌”,布局省内,随着每年新增1-2家门店实现稳定增长;“食品创规模”,速冻食品、月饼等产品在突破产能瓶颈后规模快速增长,渠道扩张,带动业绩持续增长。2、公司18年3月推出股权激励方案,将中高层骨干员工利益与公司发展绑定,提振士气,激发公司活力。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年收入复合增速为16.3%,利润复合增速为17.5%,EPS 分别为1.0、1.18、1.37 元,对应PE 分别为27X、23X、20X,给予“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险,产能扩张或不及预期。