农业银行2018年中报点评:负债端优势明显,资产质量保持稳定

事件:2018年8月29日,公司发布了2018年半年度业绩。

    投资要点:

    2018年上半年公司实现营业收入2906亿元,同比增长12.8%;实现拨备前利润2070亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润1158亿元,同比增长6.6%。其中,贷款总额较年初增长7425亿元,增幅6.9%,存款总额较年初增长7457亿元,增幅4.6%,净息差2.35%。l农行二季度单季净息差较一季度有所回落。但是受测算口径调整以及新准则影响的影响,数据的可比性不强。结合存贷款增速以及结构因素综合考虑,二季度净息差如果是真实回落,主要原因应该是二季度贷款收益率的下行。

    从规模上看,上半年,贷款和垫款总额11.46万亿元,较年初增长6.9%。新增贷款结构看,公司贷款增加4038亿元,票据减少331亿元以及零售贷款增加3369亿元。公司贷款中中长期贷款增加较多,占比上升1.2个百分点。零售贷款方面,主要投向个人住房按揭贷款,较年初增长2675亿元。存款方面,对公存款增加3670亿元,零售存款增加3177亿元,活期存款占比小幅下降0.3个百分点,好于同业。

    上半年净非利息收入增长22.8%,主要是净其他非息收入的增量贡献。净其他非息收入的增长主要来自于投资收益的增加和公允价值变动收益的增加。净手续费收入同比增长2.8%,其中,由于受资管新规影响,受托理财收入减少,降幅达到17.2%,而电子银行业务收入的增加以及银行卡业务收入的增加弥补了其他业务收入的下滑,使得整体净手续费收入同比实现正增长。

    资产质量保持稳定,拨备充裕。虽然二季度单季的不良净生成率年化值较一季度上升28BP,但是二季度不良率仍较一季度下降6BP。关注类贷款的占比也较年初下降17BP,而逾期90天以上占不良贷款的比例较年初下降4个百分点。不良贷款拨备覆盖率248%,较年初上升40百分点,而贷款拨备率更是达到4.03%。

    盈利预测和投资建议

    公司卡位县域经济,负债端成本仍较为明显。资产质量保持稳定,二季度拨备计提增加,核销力度加大。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.80倍,0.73倍,给予“增持”评级。

    风险提示:

    行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险