美克家居:美克集团拟受让化工25%股权,质押担保和可交债压力缓解

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷 日期:2018-08-30

根据最新公告:8月28日,美克集团、中泰化学、中泰集团三方共同签署股份收购框架协议,美克集团拟受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,中泰集团为美克化工的控股股东。受让完成后,中泰集团持有美克化工股份占比为52.6%不变,中泰化学新入持有股份数为25.0%,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。公司可交债和质押担保压力有望逐步得到缓解;再次印证我们之前的观点,公司渠道改善、产品丰富、聚焦主业,随着零售端增长不断发力,国外批发业务表现颇佳,中高端家居龙头的核心竞争力不断增强。

    美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团担保和可交债压力逐步缓解。1)质押和可交债压力缓解:公司此前质押及可交债主要为弥补化工板块现金流,现在逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务;之前股价压制主要因素为市场担心集团质押率过高和转债转股,目前随着集团公司降杠杆,股价压制因素消除。公司目前有2只可交债,发行规模分别为6亿元(600万份)和3.8亿元(380万份),目前余额分别为2.88亿元和3.8亿元,当前转股价格为7.06元/股,转股期间截止分别为2018年12月7日和2019年1月11日。目前公司可交债余额(不含利息)敞口合计为6.68亿元,由于可交债基本用于偿还美克化工债务,因此剥离化工板块至中泰,将充分缓解公司可交债资金压力。2)背靠中泰撬动资源:中泰集团是新疆国资委全资子公司,国资背景雄厚,主营化工及现代服务等全板块覆盖,美克化工未来有望依托中泰的资源和背景,充分发挥协同效应。中泰不断挖掘美克化工在精细化工行业领先优势及国际化合作基础,促使美克化工产业升级并提升业绩。

    公司再次公布回购公告:公司回购股份数量为278.66万股,占公司目前总股本的比例为0.16%,成交均价为5.34元/股,支付的总金额为1486.77万元。此前公司于8月4日公告拟回购预案:拟回购资金总额为人民币2亿元至5亿元,在回购价格不超过6.00元/股的条件下,预计最大回购股份数量8333.33万股,约占公司总股本的4.7%。18年5月公司已完成年度内第一批回购,合计2433万股,支付金额为1.28亿元,成交均价5.25元/股。公司18年再次公布拟回购股份,充分彰显对未来发展信心及长期可持续发展的动力优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)新零售合作顺畅:国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果。公司和BAT巨头腾讯开展深度合作,实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,实现客户价值最大化。2)渠道和产品不断发力:公司渠道开拓进度稳健,截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。同时公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。3)加强多元化引流:精装大客户(金螳螂、世联行等)和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。4)海外销售情况改善:M.U.S.T.及Rowe并表,全球资产配置提升协同效应,公司在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。

    运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。公司下半年盈利有望不断改善,1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显。

    有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。员工持股计划考核目标加速,促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(5.32元)低于员工持股价(6.14元),18年度2次回购彰显信心。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.39和0.51元的盈利预测,对应估值18倍、14倍和10倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持“买入”!

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