林洋能源半年报点评:稳定增长的优秀公司,光伏新政冲击低于预期

业绩稳定增长,营收增速放缓

    2018H1公司累计实现营业收入16.13亿元(YoY+3.37%),归属于母公司的净利润3.97亿元(YoY+17.79%),增速较去年同期显著放缓。主要受到光伏发电利用小时数上升的影响,上半年公司毛利率为43.50%,较去年同期上升4.42pct.;ROE(加权)为4.16%,较去年同期上升0.29pct.。

    传统智能电表业务稳健增长,中标继续稳居行业第一梯队

    2018H1公司传统智能电表业务实现营收7.76亿元。受到电网招标规模下降的影响,上半年公司合计中标国网、南网订单合计3.9亿元(YoY-47.22%),依旧位于行业第一梯队。在国网和南网的招标需求下,未来我们预计公司智能电表业务还将保持稳定增长。

    分布式光伏运营龙头,EPC业务为公司N型产能提供消纳渠道

    2018H1公司新能源板块业务实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元(YoY+23.55%)。作为分布式光伏电站的领先企业,公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量近1.5GW,同时积极储备平价上网后的各类分布式电站资源,目前在手储备项目达1.2GW。此外,公司EPC业务取得重大突破,2018年6月公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同,与中电建河南分公司围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件及EPC签订战略合作协议,缓解了公司N型单晶双面电池的销售压力。

    全面开展综合能源服务,构建业绩新增长点

    2018H1公司能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。此外,上半年公司还承接了亚行全球环境基金(GEF)节能;连云港东霞制衣集团储能项目;商丘梁园区公共建筑综合能源管理项目;南通、宿迁泗洪城市路灯合同能源管理项目;河北高速合同能源管理项目等业务,未来综合能源服务业务有望成为公司业绩新亮点。

    盈利预测与估值:

    我们认为,公司经营情况短期内部分受到光伏新政冲击,但最终影响较为有限。我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.48、0.58和0.67元,对应9.93、8.32和7.11倍P/E,首次给予其“强烈推荐”的投资评级,以18年15倍P/E给予其目标价7.2元。

    风险提示:

    光伏新政影响超出预期;公司传统智能电表业务下滑超出预期;公司光伏电站发电利用小时数低于预期等。