大参林:渠道逐步下沉,广东省连锁药房龙头平稳发展

营业规模与业绩增长平稳,广东省连锁药房龙头稳步发展

    公司发布2018年半年度报告,上半年公司实现营收40.83亿元,同比增长16.61%;归母净利润2.88亿元,同比增长15.92%;扣非后净利润2.78亿元,同比增长10.83%。公司营业规模与利润保持较为平稳增长。公司作为广东、广西地区连锁药房龙头,在“两广”地区享受较高品牌知名度与影响力,报告期内,公司实现了稳步的发展。上半年,公司经营活动现金流净额1.63亿元,同比减少36.73%,主要是经营性应付项目的减少。

    门店网络下沉,提升区域竞争力

    截止到报告末,公司门店数为3404家,净增门店449家。其中自建门店332家,收购门店117家,关店30家。公司门店网络覆盖广东、广西、河南、江西、浙江和福建等6个省份、54个地级以上城市,同时通过参股连锁药店等方式,进驻河北省。从门店分布来看,华南地区、华东地区、华中地区门店数量分别为2872家、158家、374家;月均平效分别为2731.38/1750.52/1535.09元/m2。从医保门店数量来看,华东地区医保店占比较高为85.21%,华南地区与华中地区医保门店比例分别为77.21%、73.90%;公司整体医保门店比例为77.23%,处于行业前列。公司深耕广东、广西与河南市场,不断强化网络布局,下沉渗透已有省份的县域市场,提高各区域布点的覆盖率与市场份额。报告期内,公司继续推行“上市大联盟”战略,通过并购整合实现向全国的布局。

    积极应对行业变化,夯实长期发展基础

    随着国家各项医改政策的出台与推进,处方外流逐渐成为趋势,同时广东省药店分类分级管理政策的试行,加速推动公司转型升级。在传统业务上,公司重点发展新的业务以承接处方外流,包括:医药电商、中医馆、中医坐堂+药房等;通过建立DTP药房与拓展院边店,增加与上游工业业务的合作深度。报告期内,公司新增重点医院院边店24家,院边店达到284家,门店质量提升。在门店管理与运营上,公司坚持标准化管理制度,以保证快速复制与提升单店业绩。

    盈利能力逐步提高,销售费用率略有提升

    2018年公司销售毛利率为41.67%(+1.9%),销售净利率为6.98%(-0.1%)。随着各区域门店规模、品牌与规模效应的提升,公司采购议价有望能力提升,从而带动盈利水平进一步提升。从费用控制上来看,销售、管理、财务费用率分别为27.11%、4.37%、0.36%,销售费用率较上年同期提升2.41%,主要是营业规模的增长以及并购项目带来的费用增加,管理、财务费率分别略降0.06%、0.03%,营运质量稳定。

    估值与评级

    作为广东省连锁药店龙头,公司有望长期受益行业整合与市场竞争力的增加,预计2018-2020年净利润为5.96/7.45/9.09亿元,对应EPS为1.49/1.86/2.27元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:并购整合不及预期,市场拓展不及预期,市场竞争风险,经营管理风险,政策风险,系统性风险等