中海油服:Q2扭亏为盈,行业仍待复苏

事件:

    公司发布2018年半年报。18年上半年公司实现营业总收入81.4亿元,同比增长14.4%,实现归属于上市公司股东的净利润-3.75亿元;实现扣非后净利润-7.67亿元;实现EPS -0.08元。其中Q2单季实现营业收入47.1亿元,同比增16.2%,实现归属于上市公司股东净利润2.76亿元,环比扭亏为盈。

    评论:

    主营业务毛利水平低迷,存在一定季节偶然因素。上半年公司营业收入同比增长14.4%,主要由工作量方面贡献。但各板块业务毛利率水平同比均有不同程度下滑。在盈利的板块中,油田技术服务板块毛利水平最高,为16.9%,同比17年的20%有所下降,其营收规模超过钻井板块,成为公司第一大业务;船舶服务板块毛利率7.1%,同比也有所下滑。钻井板块依然表现低迷,上半年毛利率-14.5%,同比17年的-9%继续下降;物探板块则营收与毛利双双承压。公司一季度亏损存在季节性淡季因素,二季度单季实现净利2.76亿元,创近3年单季盈利新高,其中存在汇兑收益因素,且非经常性损益贡献近1.5亿。另外,上半年公司淘汰处置老旧资产实现净损益2.4亿元,报废三用工作船1艘,对业绩有一定增厚。

    工作量明显恢复,受制于产能利用率低于阈值,价格有待复苏回升。可喜的是公司各主要板块的工作量数据恢复较为明显。钻井板块方面,平台作业日数5166天,同比增长28.7%,其中半潜式平台作业日数接近翻倍增长。平台可用天使用率66.9%,同比提高12.3pct,日历天使用率64.1%,提高12.8pct。但平均日收入有所下降,钻井平台合计日收入7.9万美元/天,同比下降约9%。表明作业价格依然承压,高油价时期的富余产能依然是现阶段单价提升的主要障碍。船舶服务方面,作业日数14900天,同比增长11.1%,其中油田守护船增速最快达17.5%,作业日数提高有利于摊薄固定成本。物探方面,毛利水平相对较低的二维采集和处理工作量大幅增长,三维采集工作量基本保持稳定。

    上游资本支出恢复性增长,油服板块滞后效应仍需时间消化。IHS报告显示2018年全球上游勘探开发投资(包括陆上、海上)预计较2017年恢复性上涨10%至4220亿美元;全球海上勘探和开发支出预计恢复增长6.0%至1726亿美元,较高油价时期的支出水平仍有较大差距。油服行业资产相对较重,高油价时期遗留的富余产能较多。我们认为上游资本支出的回暖将优先惠及如中海油服这类的大型综合性油服企业,但在设备综合利用率提升到合理阈值之前,工作量的弹性将大于日费率的恢复弹性。未来一段时间内,油服类企业还将经历“涨收入、不涨利润”的过程,滞后效应有待消化。但由于2018年油价超预期上涨,整体步入中高油价区间,我们认为这将利好未来几年上游资本支出较快增长。

    首次覆盖,给予“中性”评级。预计未来1-2年国际油价水平依然稳步上行。公司各项业务均处于恢复通道,但18年业绩预计承压。预计2018-2020年公司实现归属于上市公司股东净利润2.1亿、10.9亿和19.2亿元,实现EPS 0.04元、0.23元和0.40元。首次覆盖,给予“中性”投资评级。

    风险提示:国际油价大幅下降。