岱美股份:18H1业绩符合预期,并表Motus铺路新业务

事件概述:

    公司发布半年报:公司实现营收17.3亿元,同比增长14.5%;归母净利润3.02亿元,同比增长10.6%;扣除非经常性损益的净利润2.7亿元,同比增长0.3%;业绩符合市场预期。

    事件评论:

    订单落地,毛利率承压,业绩符合市场预期。营收方面,受益丰富订单储备逐步落地,公司18H1实现营收17.3亿元,同比增长14.5%。其中,18Q2实现营收8.7亿元,同比增长11.7%。毛利率方面,受原材料价格上涨、人工成本增加等多方压力影响,公司18H1毛利率同比减少5.9个百分点达32.5%。其中,18Q2毛利率同比和环比分别减少10.6和8.6个百分点至28.2%。净利率方面,公司在毛利率大幅下滑情况下,18H1净利率同比仅减少0.7个百分点,其中18Q2净利率同比和环比分别增加0.1和0.3个百分点,主要得益于:1)管理费用:除去并购中介费用和股权激励成本外,管理费用同比减少;2)财务费用:受益于贷款余额减少和美元升值,获约0.2亿元财务收益;3)政府补贴:较去年同期增长0.3亿元。

    并表Motus,完善全球布局,继续优化成本结构。公司于7月正式并表Motus。收购前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而Motus的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。此外,岱美和Motus有望于原材料采购、生产加工、出口降税等多方面形成互补。

    模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过:1)自主研发打破壁垒:掌握EPP材料、印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:公司实现产线、模具、核心部件等的自制。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间:1)头枕:头枕单车价值约为遮阳板2倍并与遮阳板工艺和技术相似度极高,目前已逐步实现超高利润率;2)扶手+顶棚中央控制器:两者单车价值分别约为遮阳板的3倍和1倍。

    投资建议:公司以超强的产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。未来在四大业务的共同驱动下,业绩可期。考虑到Motus于7月并表和贸易战等多因素影响,保持2018年6.9亿元归母净利润的预测,上调2019年归母净利润,由8.4亿元至8.5亿元;对应EPS为1.68、2.07元/股,对应14、11倍PE。由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,约降至15倍,给予公司2019年15倍PE,下调目标价至31元,维持“买入”评级。

    风险提示:全球汽车销量及Motus整合不及预期、中美贸易关系恶化等