金地集团:业绩大幅增长,净负债率明显上行

业绩总结:公司2018H1 实现营业收入151.1 亿元,同比增长18.9%;实现归母净利润24.0 亿元,同比增长107.8%。

    业绩大幅增长,毛利率明显提升。报告期内公司房地产项目结算收入增长18.9%,使得公司营收增速回正。业绩大幅增长,并且增速明显高于营收的原因在于:1)公司房地产结算毛利率高达38.2%,较上年同期上升了8.7 个百分点;2)销售费率明显降低,从去年同期的2.6%下降到1.9%;3)上半年实现投资净收益9.0 亿,同比增长73.4%。上半年公司销售单价为16,796 元每平米,相比2017年及2018H1结算均价分别高出20.1%和62.2%,短期来看毛利率在未来依然有支撑。展望全年,考虑高基数、管理费率及少数股东权益的影响, 业绩增速可能有所回落。

    销售略低预期,拿地表现积极。上半年公司实现销售金额631 亿元,同比下降10.3%,主因限售限签等政策影响,下半年公司可售货值会有所增加,但鉴于市场调控政策依然趋紧,我们下调公司全年销售预期从1800 亿到1400 亿。拿地方面公司继续保持积极态势,上半年拿地48幅,新增土地储备约557万平方米,总投资额约569亿元,其中一线、二线和三四线城市分别占比26%、54%和20%。上半年公司新进入合肥、厦门、长春、南通、清远等城市,完善了全国化布局。截至报告期末,公司已布局全国50个城市,总土地储备约4,100万平方米,权益土地储备约2200万平方米,其中一、二线城市合计占比超过85%。

    净负债率明显上行,融资成本依然在低位。为了维持行业地位,公司积极拓展土地储备及争夺融资资源,导致资产负债率有所上升。报告期末公司剔除预收账款后的实际资产负债率为67.3%,净负债率为74.2%,相比去年末分别上升了6.0和25.9个百分点。但是,公司现金流十分安全,融资成本也依然在低位。报告期末公司在手现金311 亿元,远高出短期负债和一年内到期非流动负债, 期末有息负债余额738 亿,债务融资加权平均成本仅为4.8%。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.14 元、2.69 元、3.15 元, 对应PE 为4.2 倍、3.4 倍、2.9 倍。考虑到公司毛利率明显提升、安全性依然良好,给予公司2018 年5.5 倍估值,对应目标价11.77 元,维持“买入”评级。

    风险提示:管理费率或进一步提升,全年销售及业绩释放或低于预期等。