中旗股份:业绩重拾增势,二季度归母净利润同比大幅增长
业绩重拾增势,二季度归母净利润同比大幅增长。公司上半年实现营业收入7.96亿元,同比增长22.81%,归母净利润8140.39万元,同比增长27.56%,超出公司中报业绩指引区间上限。上半年,公司原药和制剂业务实现营收7.28亿元,同比增加31.65%,毛利率18.31%,同比下降2.50ppt.,中间体业务实现营收6795.26万元,同比下降28.61%,毛利率40.66%,同比上升12.56ppt.。其中,公司第二季度实现营业收入3.81亿元,同比增加17.1%,毛利率为21.7%,同比增加1.1ppt.,环比一季度增加2.8ppt.。受汇兑损益影响,公司二季度财务费用同比减少1135万元,使得期间费用率同比下降4.1ppt.至6.7%,实现归母净利润4764.20万元,同比增加91.6%。排除汇兑损益带来的财务费用变动影响,公司二季度实现归母净利润3776.5万元,同比增加51.9%,依然显示出良好的成长性。
中间体供应短缺,影响公司短期业绩释放,目前已经有所改善。2017年年末以来江苏省环保风暴再度升级,大量农药及中间体企业停产限产,公司部分中间体供应受到影响,致使公司上半年产能未完全释放,在手订单不能完全执行,压制了公司的短期业绩。目前,江苏省处于高压状态的环保监管已有缓和迹象,盐城响水化工园区部分企业已经逐渐复产,而连云港市政府亦于8月27日发布《灌云灌南化工园区化工企业复产工作的通知》。随着后续中间体供应逐渐恢复,公司业绩有望得到进一步提振。
募投项目进展顺利,即将迎来业绩释放期。通过杜邦分析,我们发现,2011-2015年,公司ROE主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE大幅下跌,这主要是因为公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,此外,新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。目前,公司募投项目进展顺利,研发中心项目预计将于2018年底完成,年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目和年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目将于2019年4月完成。随着公司募投项目未来陆续投产,冗余的流动资产将转化为固定资产开始周转,增厚公司利润,公司产能利用率也将随着全球农化行业回暖逐渐攀升,共同推动公司的净资产收益率及总资产周转率回升。
公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。
盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到17.30亿元、22.25亿元和24.99亿元,同比增长33.57%、28.62%和12.31%,归母净利润分别达到1.57亿元、2.25亿元和2.78亿元,同比增长33.88%、43.08%和23.74%,EPS分别达到2.14元、3.06元和3.79元,对应2018年08月29日收盘价(35.04元/股)的动态PE分别为16倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。
风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。