中环环保:工程端业绩放量,订单充沛助推高增长
事件:
公司近期公布了半年报:上半年实现营收1.42亿元,同比增长85.92%,实现归母净利润0.23亿元,同比增长22.56%。
主要观点:
环境工程业绩贡献首次超越传统污水处理业务,毛利率下滑显著
公司确立了以污水处理带动环境工程业务发展的战略,目前效果显著。环境工程方面,上半年环境工程实现营收0.77亿元,同比大幅增长313%,首次超过传统污水处理板,带动公司营收水平迈上新台阶。污水处理方面,上半年实现营收0.62亿元,同比增长6.91%,考虑到今天上半年有3个项目投运,公司目前已有12个项目处在运营期,今天污水运营业务有望继续保持稳健增长。毛利率方面,环境工程业务降低9.38个百分点至16.59,下滑显著,污水处理方面下滑4.26个百分点至51.69%,致使公司整体毛利率水平下降了14.24个百分点至33.67%。现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为-1.91亿元,为近三年来首次净流出,主要原因是上半年特许经营权项目的推进,其采购支出金额较大所致。
上半年订单金额总量占到去年九成,涉足垃圾焚烧发电领域
订单方面,去年在手订单和未确认收入订单在今年陆续结转确认收入,去年承接的PPP项目已经进入施工阶段;此外,公司上半年新增工程类订单4个合计1.36亿元,已经接近去年全年90%的体量,为公司后续环境工程业务持续增长奠定基础。公司同时积极涉足了垃圾焚烧领域,截至目前,公司先后增资了乐陵、承德、庐江3个项目,后续项目投运将会增厚公司运营业绩。
盈利预测与估值
公司深耕安徽和山东两大省份二三线城市,打造区域性水处理标杆企业。公司未来发展以污水处理带动环境工程业务的发展,看好公司上市后在环境工程领域的业绩持续放量。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元,对应的PE分别为47倍、38倍、32倍,维持“增持”评级。
风险提示
政策落地与执行低于预期,经营区域集中风险,环境类项目进展不及预期。