中国医药:收入端增速放缓,业务与产品结构优化带动利润增长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2018-08-30

工商贸并驾齐驱,拉动公司盈利能力提升

    公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营收145.29亿元(+0.41%)、归母净利润8.40亿元(+26.41%)、扣非后归母净利润7.71亿元(+20.52%)。2018年上半年,“两票制”、“药品零加成”等医改政策导致公司医药商业板块调拨业务锐减,因而收入增速放缓。与此同时,公司积极优化业务结构,医药工业、商业、贸易三大板块毛利率均快速增长。报告期内公司销售毛利率为22.58%,同比增长9.65%,销售净利率为6.88,%,同比提升1.59%,盈利能力进一步增强。报告期内公司销售费用为16.16亿元(+219.53%),增长明显,主要由于医药工业销售规模不断增大,同时受医改政策影响,公司销售与宣传费用大幅增加。

    高毛利率产品快速增长,工业板块营销体系转型稳步推进

    报告期内,公司医药工业板块实现收入28.67亿元(+64.99%)、净利润3.68亿元(+33.39%),收入与利润均保持了快速增长。公司工业板块产品布局全面,拥有近600种药品品种,超过300个列入各级医保目录。其中,抗感染和心脑血管药物两大优势领域收入分别为14.86、8.40亿元,同比增长45.81%、130.24%。其中心脑血管类药物毛利率为84.94%,居各类药物第一。同时公司积极拓展抗肿瘤药物等领域研发,报告期内激素及调节内分泌功能药、中药内科用药收入增长亮眼,增速分别为89.21%、79.77%。随着产品结构的不断优化,公司工业板块毛利率为67.15%,同比增长21.89%。此外,公司工业销售体系转型稳步推进,随着中健公司正式运营并完成产销衔接的过渡,公司精细化招商水平提升,营销体系逐步完善。

    “两票制”影响调拨业务收入,医院纯销占比提升带动利润增加

    在“两票制”、医保控费等政策影响,公司医药商业板块调拨业务下降明显,报告期内收入89.17亿元,同比下降7.05%。同时,毛利率较高的医院纯销占比提升明显,因此板块整体盈利能力增强,实现净利润2.60亿元,同比增长18.77%,毛利率为8.67%(+2.00%)。公司继续贯彻“点强网通”的网络布局,目前已完成以北京、广东、江西、河南、河北、湖北、新疆、黑龙江、辽宁为重点,覆盖全国的营销网络体系。上半年,公司先后收购了沈阳铸盈和金仑医药等企业,进一步扩大了终端网络,优化了产品与业务结构。

    积极开拓海外新市场,国际贸易板块利润贡献超50%

    报告期内,公司加强发展海外市场,提升经营质量,在优势单品引入、援外业务等领域均实现突破。报告期内,国际贸易实现营收32.60亿元,同比下降5.99%,主要由于部分医疗器械业务处于新旧品种更替阶段,销售尚处于逐步开展阶段;同时随着业务结构的不断优化,贸易板块盈利能力得到明显增强,实现净利润4.29亿元,同比增长43.56%。

    估值与评级

    公司业务与产品结构不断优化,盈利能力提升明显;“工商贸”一体化战略有助于公司长期的发展,预计2018-2020年净利润15.73/18.90/23.01亿元,对应EPS1.47/1.77/2.15元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争风险,汇兑风险,应收账款增加带来的坏账风险与现金流压力风险,市场拓展不及预期等

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