安科生物2018半年报点评:生长激素维持高增长,研发布局渐迎收获期

事件:8月24日,公司公布2018年半年报:报告期内,公司实现营收6.27亿,同比增长40.21%;分别实现归母净利、扣非后归母净利1.3亿、1.22亿,分别同比增长12.41%、25.25%;实现EPS0.13元。业绩增速略低于预期。

    投资要点:

    多因素影响拖累上半年业绩,公司内生增长依旧强劲

    2018年H1,公司营收增速达40%,整体收入维持高增长主要是由于公司主营生物制品类产品(生长激素、干扰素等)继续高增长及中成药业务营销策略改变带来的业绩大幅增长,其中预计主营生长激素收入+40%,由于流感因素干扰素系列产品上半年+20%;中成药收入由于两票制因素,同期大幅增长116%;化学药板块整体收入保持稳健。上半年公司归母净利增速偏低主要原因是去年同期非经常性损益偏高、部分子公司收入确认集中在下半年等几方面因素;上半年扣非后归母净利增速超25%,显示出公司内生性增长依旧强劲。

    生长激素有望迎来加速期,中德美联长期成长性看好

    上半年,公司生长激素产品收入增速达40%,预计收入2.7亿,预计该产品在新增患者人数高增长基础上,全年有望保持40%-50%增速;与此同时,水针品种已申报生产,有望年底前获批上市、长效品种已完成三期,有望于明年申报上市,不久前生长激素产品新增相关适应症获批,未来仍旧看好市场渗透率提升+产品梯队完善+新适应症拓展等因素支持下的生长激素业务发展,公司生长激素将迎来加速发展期。子公司中德美联聚焦DNA检测法医领域,上半年受客户招投标滞后影响,收入增速有所下降,但全年维持净利+30%高增长无忧,同时中德美联不断推进新品研发及Y库建设,长期看好公司未来业绩成长。

    在研品种进展顺利,看好公司精准医疗全产业链布局

    目前公司在研品种/项目丰富,除了生长激素系列产品及适应症在研外,公司还不断加强对传统品种干扰素的再开发研究;HER-2单抗正在进行3期临床,预计年底前完成全部入组,有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐珠单抗在研项目已完成1期临床;替诺福韦有望年底前获批生产;PD-1项目也有望于年底前正式申报临床。与此同时,博生吉安科CAR-T项目(CD19)的IND申请年底前正式正式获批临床,此外博生吉安科还在积极开展针对T细胞急性淋巴细胞白血病(T-ALL)及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究,预计不久后针对其他适应症有望新增1-2个IND申请。目前公司也已建立符合GMP要求的CAR-T细胞生产车间以及相应质控体系,同时还与德国默天旎开展战略合作,提升公司CAR-T产品的制备工艺水平和未来市场竞争力。公司还收购湖北三七七30%股权,强化了对基因检测业务上游设备和技术供应领域优势。目前,公司已初步完成从仪器技术、核酸检测服务、靶向单抗药物和细胞免疫治疗技术等精准医疗全产业链布局,未来业务前景广阔。

    盈利预测与投资建议:预计18-19年公司归母净利分别为3.72亿、4.88亿,对应EPS分别为0.37元、0.49元,对应当前股价PE分别为41倍、31倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。

    风险因素:生长激素销售放量不及预期、CAR-T研发进度及商业化进度低于预期的风险。