三一重工2018年半年报点评:中报业绩高速增长,盈利质量显著提升

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润约为33.89亿元,同比增长192.09%。经营活动产生的现金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%。

    收入增长强劲,现金流创出新高:受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等因素,工程机械行业2018年上半年延续2016年下半年以来的快速增长势头。公司挖掘机械上半年实现收入111.60亿元,同比增长61.62%;混凝土机械实现收入85.49亿元,同比增长29.36%;起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%。公司盈利水平继续稳步提升,上半年毛利率31.64%,较上年同期提升1.57个百分点。期间费用费率为14.43%,得到进一步控制,较2017年下降5.62个百分点,其中利息支出同比减少25.4%,利息收入同比增加1.12亿元。公司上半年经营活动净现金流62.21亿元,创出了历史最高水平,盈利质量显著提升。

    海外收入稳步增长,国际化战略持续推进:公司上半年实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率提升1.20个百分点。公司为国内积极推动国际化战略的企业之一。公司过去在海外的布局,大大抵消了行业低迷时的影响,未来海外市场将会为公司业绩增长提供重要动力。

    财政政策边际改善,助力行业景气度提升:2018年7月31日的政治局会议明确提出“加大基础设施领域补短板的力度”、“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。工程机械行业受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大,目前随着财政政策边际改善逐步显著,叠加环保政策新标准催生新机需求,行业景气度有望得到进一步提升。

    盈利预测与投资评级:受益于工程机械整体复苏和挖掘机市场持续高景气度,通过历史包袱出清、调整资产结构、布局“一带一路”沿线国家市场,公司业绩有望维持高增长。我们上调公司2018-2020年盈利预测,净利润为56.40/66.98/82.57亿元,对应EPS为0.72/0.86/1.06元。维持公司的目标价10.59元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游基建投资项目缩减;海外市场拓展进度放缓。