康弘药业:康柏西普医保催化放量,盈利能力大幅提升

公司公告2018年中报:2018H1公司收入13.8亿元,同比增长1.03%,归母利润3.1亿元,同比增长33%,扣非后净利2.7亿元,同比增长15.6%;2018Q2单季公司收入6.8亿元,同比下降6%,归母利润1.0亿元,同比增长28%,扣非后净利0.75亿元,同比下降5.5%。

    受中成药业绩下滑影响,公司收入利润增幅低于预期,而市场关注度较高的生物药康柏西普保持高增长态势,盈利能力也大幅改善。

    康柏西普医保催化放量,盈利能力大幅提升。2018年上半年,公司生物板块(康柏西普)收入4.4亿元,同比增长46%,康柏西普2017年通过谈判降价17%纳入医保乙类,从终端数据来看,2017Q4开始执行谈判价,在降价及医保催化下,康柏西普保持较高增长态势,预计2018H1康柏西普销量增幅达56%。同时随着康柏西普销量的进一步扩大,规模效应形成,盈利能力大幅提升,2018H1康柏西普毛利率94%(+5.8个百分点),净利率24%(+6.4个百分点),贡献净利润1.06亿元。

    中药化药板块增速低于预期,未来有望企稳。2018H1公司中成药板块收入3.9亿元,同比下降27%,化药板块收入5.5亿元,同比增长3.7%。中药化药板块收入低于预期,预计与公司销售改革有关,公司化药阿立哌唑目前正在进行一致性评价,有望首家通过,竞争格局良好,中成药主要为消化系统及呼吸系统品种,多为医保品种,其中舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊为公司独家品种。预计公司下半年中成药化药板块未来有望企稳。

    康柏西普正值快速放量期,维持增持评级。公司研发体系日趋成熟,多个创新药处于研发及临床试验阶段,核心竞争力持续提升。康柏西普已在美国开展III 期临床,国内适应症有望进一步拓展,支撑康柏西普中长期高增长。考虑公司中成药及化药板块增速放缓,我们下调公司2018/19年EPS 预测至1.

    13、1.32元(原1.19/1.44元),新增公司2020年EPS 预测1.57元,同比增长 18%,17%、19%,对应预测市盈率分别为43倍、37倍、31倍,维持增持评级。

    风险提示:产品销售推广不及预期;康柏西普美国三期临床失败风险