中国化学:海外非化业务快增长,期待工程盈利企稳

业绩受毛利率影响,订单及现金流充裕

    公司18H1实现营收340亿元,YoY+36.34%,实现归母净利润10.85亿元,YoY+27.95%(扣非后YoY+22.56%),符合市场预期。公司收入增速高于业绩增速,主要是毛利率受竞争加剧影响同比下降1.83pct。公司18H1经营现金净流入33亿元,较去年同期净流出14亿元大幅好转。公司2018年1-7月累计新签订单905.30亿元,同比增长81.37%,环比继续改善,我们维持公司2018-20年EPS为0.48/0.64/0.80元,维持“买入”评级。

    境内工程施工盈利下降,海外业务量价齐升

    公司18H1工程承包实现营收286亿元,占比84%,YoY+38.09%,是公司营收增长的主要部分。受市场竞争加剧和材料人工成本上升等影响,化学工程毛利率普遍下滑,公司18H1该业务毛利率为9.28%,较去年同期减少2.96pct,为上市以来同期最差水平,而同期收入占比2.56%的勘察设计业务毛利率为19.64%,同比增加0.55pct。公司18H1境外实现营收108亿元,占比32%,YoY+22.60%,毛利率同比上升3.05pct至15.72%,而同期境内毛利率为10.10%。受境内工程施工毛利的影响,公司18H1综合毛利率为11.93%,较去年同期下降1.83pct,净利率下降0.29pct至3.47%。

    管理精细化汇兑收益增加,经营现金大幅改善

    公司18H1期间费用率为6.38%,较去年同期下降1.45pct,主要是内部管理精细化之后导致管理费用率下降0.71pct至5.61%,财务费用率受汇兑收益0.69亿元(去年同期为汇兑损失1.35亿元)影响,由去年同期的1.02%下降至0.24%。今年上半年公司加强资金清收力度,实现经营现金净流入33亿元,较去年同期净流出14亿元大幅改善,坏账损失同比下降27.33%。截至18年6月末,公司账面货币资金及理财产品余额为264亿元,资产负债率为66.78%,同比上升1.62pct。

    五大业务布局深入推进,海外及非化订单占比均达50%

    公司18H1累计新签合同800.74亿元,YoY+72.05%,其中境外新签合同额创历史同期最高水平,占比达到49.53%;今年1-7月全部新签订单增速继续上升,YoY+81.37%。公司积极推进传统化工类业务,18H1煤化工及化工新签合同额分别增长150.57%、121.95%;同时,公司非化工类合同额占比达到50%,签订了刚果(金)基础设施一揽子项目及固体垃圾发电项目、赣州市标准厂房PPP等基建项目,公司全面转型升级取得初步成效。

    订单收入维持高增长,维持“买入”评级

    公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-7月已完成计划数的82%。公司在维持传统化工业务高速增长的同时,大力拓展基建、环保、金融、实业等多元化业务,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE)。公司当前价格对应18年仅1.08倍PB,维持“买入”评级。

    风险提示:毛利率继续大幅下行,海外项目推进缓慢,PTA项目潜在损失。