益丰药房:业绩高增长,门店扩张加速

事件。近日,公司公告了2018年中报。2018年上半年,公司实现营业收入29.93亿元,同比增长33.71%;实现归属母公司股东净利润2.25亿元,同比增长45.48%;实现扣非归属母公司股东净利润2.07亿元,同比增长37.27%;实现EPS0.62元。单二季度,公司实现营业收入15.12亿元,同比增长30.28%;实现归属母公司股东净利润1.24亿元,同比增长45.41%;实现扣非归属母公司股东净利润1.11亿元,同比增长35.11%。

    门店扩张加速,行业连锁率持续提升。上半年,公司业绩快速增长,一是因为老店同比内生增长;二是因为公司加速了新店建设和同行业并购。上半年,公司净增门店440家,其中,新开门店251家(含新增加盟店36家),收购门店209家,关闭20家。目前,公司拥有2383家直营店,116家加盟店,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省。公司2017年全年净增门店524家,2018年上半年门店扩张加速,为公司业绩高增打下基础。药品零售行业连锁率在政策驱动、资本介入、规模化竞争等因素影响下持续提升。全国性和区域龙头企业借助资本力量加速整合,连锁药店在竞争优势逐步强化的同时也日趋品牌化,国内零售药店兼并整合不断升级。

    精细的标准化运营体系提升盈利能力。公司是行业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司,公司在跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面具有突出优势。公司营运系统持续优化,各项指标流程的标准化、信息化和智能化水平不断提升,公司运营效率持续提升,2018年上半年毛利率为40.58%,同比提升0.76个百分点,净利率为7.78%,同比提升0.77个百分点。

    销售费用率、财务费用率有所提升,管理费用率下降。上半年,公司期间费用率为30.67%,同比提升0.86个百分点。其中,销售费用率为26.72%,同比提升0.14个百分点,主要是增加新开门店、销售规模扩大相应费用增加所致;管理费用率3.81%,同比下降0.27个百分点;财务费用率0.14%,同比提升0.99个百分点,主要是本期归属于理财产品利息收入减少所致。

    盈利预测。预计公司2018-2020年营业收入分别为64.18/85.36/110.53亿元,归母净利润分别为4.22/5.63/7.34亿元,EPS分别为1.16/1.55/2.02元,对应目前股价PE分别为48.45/36.35/27.87倍。随着公司门店的加速扩张,公司未来有望维持高速,同时叠加公司盈利能力提升,结合公司增速与行业可比公司估值水平,给予公司2019年39-40倍PE,合理区间为60.45-62.00元,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:并购整合效果不及预期;门店扩张不及预期。