志邦家居2018年中报点评:业绩符合预期,全屋定制迎来放量增长,践行大定制战略未来可期

公司公告2018年中报,2018H1实现营收10.42亿元,同比增长25.69%;归母净利润0.95亿元,同比增长47.53%;扣非后归母净利润0.84亿元,同比增长30.61%。其中,Q2单季度实现营业收入6.48亿元,同比增长19%,归母净利润0.65亿元,同比增长47.21%,业绩增长符合预期。

    评论:

    厨柜业务顶住压力保持平稳,全屋定制柜体迎来放量增长。1)公司目前拥有志邦、法兰菲以及IK三大品牌,其中志邦品牌旗下产品为厨柜和木门,法兰菲品牌则提供除厨柜外以衣柜为主的全屋定制柜体,而IK品牌则是以年轻人为目标群体的互联网渠道产品,提供厨柜、衣柜、浴室柜等众多类别定制柜体,目前尚处于起步阶段。2) 18H1公司厨柜业绩稳定,法兰菲品牌业绩增幅高达85%。3)招商、开店持续进行中,法兰菲品牌增速亮眼。截至6月底,公司拥有整体厨柜经销商1143家,店面1385家,18H1净增50家;定制衣柜经销商410家,店面506家,18H1净增111家,相比17年底加盟商和门店数分别增长31%和28%。

    大宗业务增长强劲,国际化发展提速。1)18H1公司大宗业务国内实现营收1.7亿元,同比增长47%,国际实现收入0.4亿元,同比增长64%。2)公司投资667.4万澳元获取IJF Australia 47%股权。IJF是一家具有54年专业项目管理经验的厨柜制造商,与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商有多年的合作经验,建立了良好的长期合作关系。该项投资有利于扩大志邦在澳大利亚的销售渠道,与IJF共同进行澳大利亚市场的业务扩张,同时学习其领先的运营经验。除澳大利亚市场外,公司在美国华盛顿特区和纽约市场亦取得突破性进展。

    18H1毛利率保持平稳,净利率小幅上行。1)18H1毛利率为36.48%,同比小幅上升0.25pct,其中,18Q2公司毛利率为36.28%,较18Q1环比下降0.5pct,较17Q2上升0.7pct。2)18H1公司销售费用率同比下降0.6pct至15.97%,管理费用率同比增加0.5pct至10.15%,财务费用同比下滑0.21pct至-0.18%,18H1整体期间费用率小幅下滑0.3pct。3)受益于毛利率上升,销售费用率和财务费用率下降以及理财产品投资收益大幅增加。

    品类延伸成果初落,深入推进大定制战略助力业绩增长:1)志邦木门是公司产品品类的重要补充及完善。志邦木门目前已经完成了首批产品研发以及一期工厂项目建设,仅上海和广州两场展会就取得意向加盟商100余家。看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力,我们预计2018-2020年净利润3.15/4.03/5.20亿元,对应当前市值PE分别为18.1/14.1/11.0倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场竞争加剧