上海医药2018年中报点评:利润增速受参股企业拖累,公工业业绩表现良好

投资要点:事件:公司公布了2018年中报,上半年实现营收758.79亿元,同比增长15.35%;实现归母净利20.33亿元,同比增长5.62%;实现扣非净利18.93亿元,同比增长6.87%,业绩基本符合预期。

    点评:

    工业、商业业绩快速增长,利润增速受参股企业业绩下滑拖累。2018年上半年,公司盈利能力持续稳步提升,综合毛利率14.10%,较上年同期上升1.84个百分点,其中医药工业上升5.35个百分点,医药分销上升 0.62个百分点。公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.18%,较上年同期上升0.17个百分点。分业务来看,公司医药工业实现营收96.27亿元,同比增长28.31%;医药工业主营业务贡献净利润9.06亿元,同比增长21.65%。此外,公司的医药商业实现收入662.52亿元,同比增长13.69%,商业主营业务贡献净利润9.12亿元,同比增长11.60%。公司医药工业和医药商业业绩表现良好,符合市场预期。公司整体利润增速较慢主要是由于参股企业贡献利润同比下降9.74%至3.53亿元。

    继续完善全国分销市场布局,进口药品业务进展良好。2018年上半年,公司积极把握行业机遇,完善全国网络布局,相继完成在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份分销业务收购,深化了该等省份重点地市级业务覆盖。一方面,上药康德乐的整合在如期进展,预计下半年将试行新的管理架构与管理模式。另一方面,公司作为国内最大的进口药品服务商,今年上半年与中美施贵宝制药有限公司就PD-1重磅新药欧狄沃(Opdivo)签署产品战略合作协议;与雅培中国签署即时检验(POCT)产品战略合作暨全国分销协议,双方在POCT产品的分销与物流领域达成战略合作。

    一致性评价、创新药研发积极推进,医药工业竞争力有望增强。公司上半年研发费用投入4.79亿元,同比快速增长28.29%。一致性评价方面,公司的盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品,卡托普利片成为国内首批批准产品,盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、盐酸二甲双胍片、氢氯噻嗪片完成评价并申报至国家药品监督管理局,近1/2的产品进入临床研究阶段。创新药方面,公司上半年共获得6个临床批件,另有1个药物临床申报获正式受理。医药投资方面,公司上半年收购了浙江九旭药业51%股权,控股天普生化,全资控股上海三维生物技术公司,参与中国同辐股份公司,战略投资布局有望提升公司工业核心竞争力。

    维持谨慎推荐评级。由于参股企业Q2业绩继续下滑,下调公司18、19年EPS至1.33元和1.54元,对应PE分别为16倍和14倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示。两票制负面影响超预期,融资成本上涨,一致性评价和新药研发不及预期等。