均胜电子:并表高田,业绩远超预期全球化布局初见成效

(一)上半年与高田并表后,安全板块超预期

    报告期内公司总营收同比增长72.9%,三块业务营收分别为:1)安全系统:营收158.92亿元,同比增加135.95%;2)电子系统:营收47.51亿元,同比增长8.22%;3)功能件及总成:营收18.12亿元,同比增长38.22%。毛利率方面,综合毛利受到安全系统低毛利率的拖累仅为15.15%。同比减少3.01%。而电子系统与功能件毛利率均提升2-3%,至18.69%与21.49%。虽然收购高田之后的整合使毛利润率受到一定影响,但随着整合的顺利推进,毛利润率将明显恢复。净利润方面:扣非归母净利润仅为4.6亿元,税后3.7亿非经常性收益来源于收购高田时成本小于公允价值收益9.4元减去收购总费用5.8亿元。

    (二)二季度成为业绩拐点

    受益于高田并表,公司2018Q2实现营收156.5亿元,同比增长138.4%,环比增长124.0%。公司三费费用率同比和环比分别减少1.0%和2.4%至13.0%。然而随着前期收购高田费用的结清,归母净利为7.9亿元,同比、环比分别增长93.8%与2440.1%;扣非归母净利为4.4亿元,同比、环比分别增长107.2%与3550.0%,预计公司今年归母净利有望超过10亿元,扣非归母净利有望超过7亿元。

    (三)借力高田,利润有望提升

    通过本次收购,公司在汽车安全板块已占据全球30%市场份额,未来预计将有65-70亿美元营收规模。公司原KSS业务将有望借助高田克服产能以及良品率不足的问题,高田也将逐步拜托“召回门”的影响。另外,PCC并入Preh将发挥协同效应,实现客户与技术的互补,利润率将有一定提升。

    投资建议

    公司上半年整合完毕,下半年随着管理优化后全球化优势将持续发酵。预计18-20年归母净利为10.0亿/12.4亿/14.6亿元,同比增长152.9%/24.1%/17.9%,对应EPS为1.05元/1.31元/1.54元,对应PE为21/17/15倍,首次给予“推荐”评级。

    风险提示

    整合不达预期,订单不达预期。