中牧股份:全业务线录增长,口苗出类露峥嵘

18H1净利润同比增长68.89%,业绩超我们预期

    公司公布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入18.96亿元(yoy+25.29%),实现归属母公司股东净利润1.92亿元(yoy+68.89%),剔除投资收益(含确认金达威部分1.05亿元,同比增加7100万元)影响,公司净利润0.78亿元(yoy+51.18%)。单季度看,公司第二季度实现营业收入9.57亿元(yoy+30.70%),实现归属母公司股东净利润0.68亿元(yoy+71.39%),公司业绩超我们预期。出于对猪价低迷的谨慎考虑,我们下调公司2018-20年净利润预测至4.83、5.79、6.97亿元(前值4.85、5.85、7.07亿元),继续给予“买入”评级。

    口蹄疫苗销售再上层楼,盈利能力稳步提升

    报告期内,公司生物制品业务实现收入5.33亿元(yoy+8.23%)。我们认为,公司生物制品业务的增长主要受口蹄疫产品带动,具体看,1)口蹄疫市场苗,我们估算上半年口蹄疫市场苗收入突破1亿元,同比增加4000万元左右;2)口蹄疫招标苗,中标率和发货金额同比实现双增长,估算销售规模同比增加3000万元左右;3)猪瘟、蓝耳招标苗,受招标政策调整持续影响,估算上半年两款产品销售规模同比下降3000万元左右。此外,得益于公司口蹄疫工艺升级、产能释放,报告期内公司生物制品毛利率达到56.48%,同比提升6.15个百分点。

    协同发展,化药、饲料、贸易板块表现不俗

    除生物制品,公司还涉足兽药、饲料和贸易业务,1)兽药业务,得益于销售策略调整,报告期内公司兽药业务实现收入4.31亿元(yoy+12.03%),同时受技术优化、产品结构调整影响,公司兽药业务毛利率同比提升2.38个百分点,达到34.88%;2)饲料业务,报告期内公司饲料业务实现收入4.90亿元(yoy+25.41),我们认为主要是公司在原有产品的基础上,丰富产品梯队(比如,开发规模鸡场专用产品、优化猪的教槽保育料产品等)、加快猪料市场开发所致;3)贸易业务,报告期内鱼粉、玉米及玉米副产品收入同比增长较快,带动贸易业务收入同比增长79.49%。

    深化改革不止步,继续给予“买入”评级

    自17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面,公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。虽然上半年公司市场开拓效果显著,但出于对猪价低迷的谨慎考虑,我们下调公司2018-20年净利润预测至4.83、5.79、6.97亿元(前值4.85、5.85、7.07亿元)。考虑行业2018年24倍PE水平、2018-20年公司稳健的成长潜力以及改革环境的优化,给予公司18年20~25倍PE,目标价16.00~20.00元,继续给予“买入”评级。

    风险提示:渠道建设不及预期、生猪价格持续低迷。