景嘉微:自主可控GPU稀缺标的,军民产业融合发展
一、 军用图形显控龙头,自主可控GPU空间广阔
公司主要业务为军用图形显控产品,从最开始的国外GPU配套驱动程序开发到现在已实现核心芯片的自主可控。公司依托技术团队在微波和信号处理领域的技术积累,也在大力发展小型专用化雷达相关产品。
近年来,公司营收和利润保持稳步增长态势,图形显控业务贡献了大部分营收,小型专用化雷达虽然占比较少但增速较高。公司整体毛利率为78.78%,处于高位稳定状态,盈利能力强。
展望未来,公司军机图形显控模块地位稳固,有望进一步向车载舰载市场拓展;引入国家大基金加码高性能GPU领域,有望充分有益于我国GPU国产化替代;小型专用化雷达市场开拓成效有望逐步显现,未来增长潜力较大。
二、图形显控军机地位稳固,积极拓展战车舰艇领域
公司抓住我国军用飞机图形显控系统由使用DSP与FPGA图形加速器向使用GPU图形处理器升级的历史机遇,在国内率先研制并推广基于GPU的图形显示控制模块。 2015年,公司具有自主知识产权的GPU芯片JM5400研发成功,实现核心芯片自主可控。公司持续专注以JM5400为架构基础的产品运用,与核心客户的深度合作不断加强,取得了初步成效,提升了公司在图形显控领域的核心竞争力。
目前,公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。
三、信息安全形势紧迫,GPU国产替代前景良好
进口芯片带来极大的信息安全隐患,中兴事件以及美国队我国军工企业实施技术封锁凸显核心芯片国产化的迫切需求。“自主可控”是解决保障性和技术封锁的唯一途径,也是实现我国信息产业可持续发展的有力保障。受益于办公计算机国产化替代与人工智能快速发展,自主可控GPU空间广阔。国内GPU芯片进口量高达60亿美元,国产化替代前景良好。
公司以JM5400为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片,下一款GPU工作正有序进行,目前正处于流片阶段,研发成功在即。公司通过定增拟投入研发的JM9231、JM9271是下一款GPU的进一步升级,属于面向不同应用领域的两款中、高档系列产品,可满足党、政、金融以及交通、通信等系统国产化电脑替换以及人工智能、云计算等领域需求,市场空间巨大。
四、小型专用化雷达业务突飞猛进,主动防护系统一鸣惊人
公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,并以此为基础,成功开发了空中防撞雷达核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护雷达系统等一系列产品,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。目前,空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型,主动防护雷达系统已完成鉴定定型。
空中防撞雷达系统可有效避免飞机在起降和飞行阶段相撞事故,在国内军机中有较大拓展潜力;寻的制导空空导弹是现代空战的主流武器之一,其中弹载雷达作为其制导的关键设备,市场空间广阔;我国在主动防护系统领域起步较晚,公司抓住了历史发展机遇,未来有望在坦克、装甲车主动防护系统领域获得较高市场份额。
五、涉足消费类芯片市场,完善公司战略布局
当前,公司的消费类芯片产品主要包括全波段收音机芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-CPD控制芯片、MCU微控制器芯片,ADC/DAC芯片等。通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片是公司未来重点发展的三类芯片。通过研制出满足消费电子市场需求的芯片产品,以开拓公司在国内通用消费类芯片的市场,完善公司战略布局,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
六、盈利预测与投资建议:图显业务稳健增长,GPU与小型雷达空间广阔,维持增持评级
公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,民用市场更为广阔。暂不考虑此次定增影响,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.38亿元、1.93亿元、2.63亿元,同比增长分别为15.90%、40.28%、35.88%,相应18年至20年EPS分别为0.51、0.71、0.97元,对应当前股价PE分别为97、67、49倍,维持增持评级。
七、风险提示
1、GPU产品研发进展不及预期;
2、军用图形显控等市场竞争日趋激烈。