华电国际:公司上半年实现扭亏为盈,业绩释放仍待煤价回落

公司机组所在区域电力需求回暖,发电量稳步提升。受益于公司机组所在区域电力需求回暖,公司2018年上半年累计发电量为958.21亿千瓦时,较去年同期增长约8.18%;上网电量为894.69亿千瓦时,较去年同期增长约8.01%。发电机组的平均利用小时为1947小时,其中燃煤发电机组的利用小时为2208小时,较去年同期分别增长85小时和113小时。截至18年6月底,公司控股装机容量4928.49万千瓦,其中水电、风电、光伏合计装机容量585.84万千瓦,清洁能源装机占比继续提升。

    公司扭亏为盈主要源于电价上调及折旧减少,业绩释放尚待煤价回落。2017年7月1日多省份出台政策上调火电电价,公司煤电机组集中的山东、河南、河北等电价上调幅度较大,公司上半年平均上网电价增加1.158分/千瓦时。公司披露今年上半年电力及热力营收占比约83%,由此可得18H1电力及热力营收约345亿元,较去年同期增长13.55%,高于上网电量增速5.54个百分点;成本方面,公司上半年燃料成本同比增加10.89%,高于发电量增速2.88个百分点;由于公司部分机组已计提完折旧,上半年折旧费用同比减少约3.06%。因此,我们判断公司上半年扭亏为盈主要源于上网电价的提高及折旧费用减少,煤炭价格仍然拖累业绩。业绩释放尚待煤价回落。公司目前火电机组结构优质,60万千瓦以上机组占比超过50%,绝大多数30万千瓦以下机组均进行了供热改造,一旦煤炭价格下行,公司火电机组业绩弹性显著。

    湖北、杭州公司及清洁能源机组贡献主要利润来源,密切关注下半年山东用电量增速。上半年湖北、浙江用电量增速分别达11.08%和10.95%,公司湖北子公司及杭州半山公司分别实现净利润2.54亿元和1.43亿元;新能源机组中,宁夏风电及康保风电分别实现净利润1.96亿元和1.42亿元(上述盈利均含少数股东损益),盈利能力强劲。公司在山东省装机容量约占公司总装机容量35%,而山东省上半年累计用电增速仅为2.89%,山东地区机组净利润占比远低于装机容量占比,山东省7月单月用电增速回升至10.52%,用电增速情况值得下半年密切关注。

    盈利预测与评级:我们下调18、19年归母净利润预测并增加20年净利润预测(调整前18、19年归母净利润预测分别为18.99和36.63亿元),预测18-20年归母净利润分别为16.37、23.33和29.71亿元,EPS分别为0.17、0.24和0.30元,对于PE为23、16和13倍,维持“增持”评级。