美年健康:业绩持续高增长,体检龙头英雄本色

营业规模提升迅速,业绩表现靓丽 公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营收34.85亿元,实现归母净利润1.70亿元,扣非后归母净利润1.01亿元。2017年,公司收购慈铭体检72.22%股权,并于2017年10月完成并表,因此,追溯调整后,上半年公司营业收入同比增长57.42%,归母净利润同比增长1015.48%,扣非后归母净利润同比增长530.51%。加权平均净资产收益率2.59%,同比提升%。报告期内,公司经营活动现金流净额为-2.43亿元,主要系营业规模的不断扩大,体检中心增加,固定支出同比大幅提升以及二季度客户存在一定信用账期所致。2018年上半年,公司营业规模增长迅速,业绩表现靓丽。公司同时公布2018年三季度业绩预测,2018年1-9月,公司归母净利润预计为3.8亿元~4.8亿元,同比提升46.85%~85.50%,业绩持续维持高增长。

    “量价齐升”,客户结构逐步优化 作为覆盖全国32个省/市/自治区,215个核心城市,规模领先的专业体检医疗机构,公司产品层次与品牌层次明确:美年健康、慈铭体检两大品牌聚焦大众健康体检市场;慈铭奥亚、美兆体检致力于为高端团检、综合医疗服务与高端个人体检提供高水准优质服务。2018年上半年,公司大约为超1000万人提供体检服务。公司针对体检套餐进行改进设计,增加基因检测等项目,扩大体检业务,同时加大推广个检力度,提高个检项目占比。2018年上半年,公司个检比例达到34%,实现“量价”齐升,预计2018年公司将为3000万人次提供体检服务,健康数据流量入口价值进一步体现。报告期内,公司体检服务实现收入34.43亿元,同比增长56.73%;分区域来看,华东地区实现收入10.04亿元,收入同比提升66.02%,收入占比依旧最高,达到28.80%;其次为华北地区,收入7.50亿元,占比为21.51%,同比增长39.27%;其他区域也均保持了快速的增长;其中西南地区实现收入3.71亿元,同比增长83.36%,中南地区实现收入4.30亿元,同比增长78.41%。

    精细化管理提升运行效率,强化医疗质量把控,推动长期发展 年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为44.70%、6.34%,相较于去年同期分别增长0.97%、4.09%,随着营业规模的扩大,公司规模效应愈加明显,综合盈利能力得到提升。报告期内,公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为27.78%、7.69%、3.02%,其中销售费用率与管理率同比有所下降,财务费用率有所增加,这也进一步表明,公司在长期发展中,更注重精细化管理,运营效率逐步提升。2018年下半年,公司将继续稳步扩张,服务内涵,继续强化提升医疗质量把控,加强人才队伍建设,为长期发展做打下坚实基础。

    估值与评级 公司是全国体检龙头,随着经营规模的不断扩大,公司健康流量数据入口价值与平台效应将会更加突出,预计2018-2020年,净利润为8.92/12.92/18.86亿元,对应EPS为0.29/0.41/0.60元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:并购整合风险,商誉减值风险,多点执业政策执行挑战风险,大型设备审批政策的连续性风险,医疗质量风险等。