新南洋2018H1业绩点评:教育收入增长23%,昂立内生增速提升

公司动态事项

    公司发布2018年半年报,上半年实现营收9.63亿元,同比增长21.42%,实现归属净利润4751.37万元,同比增长12.36%,扣非归属净利润4336.66万元,同比增长1.84%,EPS为0.17元/股。

    事项点评

    教育培训主业稳步发展,K12营收增长26% 公司上半年教育培训主业实现营收8.34亿元,同比增长23%,占总营收近87%,保持稳定发展态势。K12教育实现营收7.26亿元,同比增长26%,贡献利润4,437.23万元,同比增长10%,增速低于营收主要系南洋昂立拓展K12业务仍处于亏损。昂立教育上半年实现营收5.92亿元,同比增长26%(2017年增长22%),实现净利润7946万元,同比增长35%(2017年增长27%),归属净利润6788万元,同比增长27%,增速有所提升,净利率约为11.5%。报告期昂立教育新开27所校区、扩校7所,目前已有199所校区。南洋昂立为2015年定增募投K12教育项目的投资平台,积极推进全国其他区域的校区布局,新拓办学点仍处于培育期,上半年实现收入3002万元、亏损2050万元。报告期内,公司收购韩国CDL部分股权,并与其成立合资公司在国内运营高端幼少儿美语项目。

    教育其他业务线稳步推进,设立产业并购基金 职业教育上半年实现营收1.01亿元,与去年基本持平,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院共建院中院,投入5012万元与山东深泉学院合作共建新校区,预计9月投入使用,均已开始招生。国际教育方面,奉浦和湖州园区招生规模及升学率大幅上升,积极论证金山和昆山校区升级改造工作,义乌教育小镇进入立项收尾阶段,南京红太阳教育小镇进入实质立项阶段。幼教除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别设立“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,现有1所幼儿园+2所早教在建、筹建1所早教,积极打造高端“幼儿园+托育早教”幼教生态圈。同时,报告期内公司参与组建了3个教育产业并购资金,对K12教育培训、教育科技、STEM教育、幼儿园、国际学校等领域进行投资。 毛利率改善,销售费用率上升 报告期内,公司综合毛利率为44.5%,较去年同期提升1.6pct。期内销售费用率较大幅度提升,达到26.7%(+6.0pct),主要系业务拓展导致职工薪酬和展览、广告、会务费较快增长;管理费用率同比下降3.1pct至14.9%;因银行存款利息收入增加,公司财务费用率同比下降0.4pct。

    投资建议

    维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.86元/股,对应PE分别为43/33/20倍(按2018/8/27收盘价计算)。昂立教育内生增速有所提升,加快全国其他区域校区布局,预计随着培育期结束将陆续进入业绩收获期,改善盈利;且其他教育业务条线稳步推进,为未来持续发展蓄力;积极设立并购基金加快行业整合。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、政策风险等。