金风科技:增长略超预期,价值被显著低估

事件:昨日,公司公告18年中期报告,报告期内实现收入110.3亿元,同比增长12.1%,归母净利润15.3亿元,同比增长35.1%,扣非后14.3亿元,同比增长30.4%。增幅略超出市场预期。

    风机制造量、利润齐增长。报告期内,公司风机制造和销售业务实现收入76.6亿元,同比增长9.9%,实现风机销售2094MW,同比增长11.7%。单价方面,主力的2MW机型单价从去年的3545元/千瓦降至今年的3444元/千瓦,降幅约3%。毛利率21.3%,下降了3.25个百分点,主要是单价下降以及钢材等原材料成本上升所致。今年6、7月,2MW机型中标价格均保持在3250元/千瓦左右,预计后续降价空间已很有限。报告期内风机业务分部实现净利润6.5亿元,比去年同期的4.2亿元增长超过2亿元。除了销量的增长外,部分源于报告期内质量保证准备金计提的减少,去年计提3.2亿,今年计提1.1亿。

    风场发电小时数大幅提升。报告期内公司发电量同比增长25%,收入增长21.6%,发电小时数从979小时提升到1184小时,提升了205小时,毛利率也随之从66%提升到72%,升幅达6个百分点。报告期内天润新能实现净利润9.3亿元,同比去年同期的6.2亿元增长近3亿元。同时,在建权益装机容量达3GW,公司风场建设大大提速。 在手订单充足,确保未来两年的销售。截至630,公司待执行订单10.8GW,中标未签6.6GW,按照6GW一年的销量计算,可确保未来三年的销售。且订单结构不断优化,3MW以上机型总计约2GW,占比已超过10%。

    盈利预测:风电行业进入新一轮景气周期,公司的风机业务将最为受益。此外,公司在建风场高达3GW,风电场运营业务也将维持高速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.04、1.22、1.44元,对应PE分别为12、10和9倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:钢材等原材料价格上涨侵蚀毛利;二线企业报价激进,风机价格持续下跌;限电加剧,公司电站业务的利润受压。