荣盛石化:业绩基本符合预期,浙石化项目推进稳步有序

事件:公司发布半年报,公司2018 H1 实现营收366.92 亿元,同比增长4.23%,实现归母净利润11.14 亿元,同比增长1.03%,Q2 实现营收190.10 亿元,同比下滑3.02%,环比增加7.51%。Q2 实现归母净利润4.78 亿元,同比下滑0.80%,环比下滑24.89%,公司预计1-9 月实现归母净利润15.55-18.66 亿元,同比增长0-20.00%。

    芳烃贡献主要业绩,Q2 环比利息支出增长:2018 H1 业绩仍主要由芳烃业务贡献,由于PX 是国际定价,2017 年来美元持续贬值、油价上行等因素一定程度上挤压了芳烃利润空间,相比去年同期,芳烃毛利率下滑了1.76%至15.01%;此外,Q2 单季度财务费用环比增加明显(从-0.88 亿元增长至5.13 亿元)H1 总计4.25 亿元,同比增长19.29%, 我们分析,这部分成本主要是部分汇兑损失与外部费用的利息增长造成,不具有持续性。 PTA 行业景气上行,业务弹性有望释放:在经历痛苦的产能过剩后, 2015 年起PTA 行业落后产能出清速度明显加快,行业供需格局逐步得到改善。受PTA 下游聚酯需求提升及禁废令等因素影响,PTA 价差有所增加,2018H1 PTA 平均价差为803 元/吨,相比去年同期602 元/吨上涨了33.39%,公司加工费用低于行业平均水平,更大程度受益PTA 行业景气复苏。2018 H1 公司PTA 业务毛利率为4.78%,相比同期提升了3.5%。

    浙石化项目持续推进,2019 年一期有望实现投产:舟山浙石化一期总规模2000 万吨/年炼油能力,是国内炼化一体化的标杆性项目,项目重油处理能力极强,目前该项目进展稳步有序,复合2018 年底一期常减压开车的预期,项目一期有望2019 年三季度实现完全开车,届时公司将进一步丰富和延长产业链,成为炼化一体化的大石化公司。

    盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润28.63/55.67/57.43 亿元, 对应PE 分别为25/13/12 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:汇兑损失、油价大幅下行、项目进度不及预期。