中国太保2018半年报点评:新业务价值增速改善,投资收益表现亮眼

事件:中国太保公布2018年半年报,上半年实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%。公司归属于母公司股东权益1388.78亿元,较2017年末增长1.0%。

    续期业务拉动寿险利润增长,新业务价值增速改善。2018年上半年太保寿险实现保险业务收入1310.37亿元,同比增长18.5%,主要系个险续期业务拉动(同比增长43.7%);实现净利润65.02亿元,同比增长48.4%,占公司归母净利润比重达78.8%(较同期提升11.5%)。受产品切换叠加去年高基数影响个险新单销售承压,在新业务价值率提升0.8个百分点的情况下,上半年新业务价值同比减少17.5%。但2018Q2已出现明显改善,新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。目前公司代理人队伍基本保持稳定,上半年月均人力89.4万人,较同期提高2.8%。考虑到当前产品切换基本到位,在公司落实转型2.0,兼顾保障型和储蓄型产品销售的情况下,下半年新业务价值增速有望进一步改善。

    产险收入增速提高,税收影响未来有望改善。太保产险实现保险业务收入606.85亿元,同比增长15.6%,其中车险/非车险分别同比增长10.1%/33.1%,较去年同期增速均有所提高。而受税收影响太保财险净利润同比下滑22.5%。2018H1综合成本率为98.7%,与去年同期持平。其中综合赔付率59.4%,同比下降1.7个百分点;综合费用率38.6%,同比上升1.1个百分点。公司成本管控能力仍有待提升。未来产险公司手续费及佣金支出税前扣除比例有望提高,而相关政策落地将改善产险公司净利润水平。

    投资收益率表现优异,准备金释放空间充足。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率均为4.5%,表现优于同业。这得益于公司在利率处于相对高位时加大配置了长久期资产、较高收益非标资产等,以及因权益类资产配置比例相对较低而受股市波动影响较小。考虑到股市下行压力减缓,公司未来投资收益率有望抬升,进而推动内含价值和净利润增长。另外,在750日平均国债到期收益率上行的情况下,公司仍因会计估计变更减少利润总额5.37亿元。下半年公司准备金释放空间充足,净利润增速有望进一步扩大。

    投资建议:公司目前股价对应0.9倍2018PEV,处于历史较低水平。公司寿险新保业务逐渐改善,产险增速提高,投资收益表现优异,给予中国太保“推荐”评级。

    风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化