分众传媒:半年报业绩亮眼,媒体点位高速扩张,关注下半年成本端情况

公司发布2018H1半年报:8月28日,公司发布2018H1半年报。公司实现增值税后营收71.10亿元,YoY26.04%。归母净利润33.47亿元,YoY32.14%。扣非28.18亿元,YoY33.68%。公司公告称,受报告期内宏观经济及公司自身媒体点位大幅扩张(包括但不限于支付媒体阵地租金及相关开发维护成本)的影响,2018年上半年经营活动产生的现金流量净额12.47亿元,YoY-31.82%。

    单季度利润指标优良:单季度来看,Q2公司实现营业收入41.50亿元,YoY29%,QoQ40%。实现归母净利润21.39,YoY50%,QoQ77%。毛利率71.8%。

    Q3业绩指引Q3延续稳态。公司预计,2018前三季度实现净利润为47.5-48.5亿元,YoY21.28%-23.83%。分拆来看,公司Q3有望实现净利润14.03亿元-15.03亿元,YoY1%-9%。公司称。预计2018年第三季度主营业务收入仍将维持较快速度增长,同时随着公司业务扩展战略的推进,预计同期营业成本也将有较大幅度增长。

    主营业务均保持稳健增长。分版块来看,楼宇媒体H1实现营收57.76亿元,YoY30.47%,约占2018年上半年总收入的81.24%,影院媒体实现营收11.96亿元,YoY约18.89%,约占2018年上半年总收入的16.82%。

    媒体点位高速扩张超市场预期:截至2018年7月末,公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中,自营楼宇媒体在售点位共约216.7万台,覆盖全国约201个城市和地区以及韩国的15个主要城市;可发布加盟电梯电视媒体约1.1万台,外购合作电梯海报媒体超过17.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1900家,合作院线38家,银幕超过12,600块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。截止2018年7月末公司自营楼宇媒体在售点位共216.7万台,签约影院超过1900家,银幕超过1.26万块。

    三四线城市持续拓展。公司称点位扩充超50%。公司称,2018年以来,公司向覆盖500城、500万终端和日均到达5亿城市新中产的中期目标稳步迈进。一方面,一二线城市仍具有较大消费潜力,另一方面,三四线城市居民消费能力及意愿快速提升,低线城市广告价值大幅提高。基于此,公司在深耕一二线城市核心区域的同时,积极向一二线城市外围区域扩张,并加速在三四线城市的下沉,为公司带来强劲持久的增长驱动,打开新的增长空间。

    现金流指标下滑因点位扩充提速:因高速扩张和宏观经济等影响,公司现金流指标出现下滑。(1)货币资金:公司货币资金期末余额为34.6亿元,较去年同期末减少47.2亿元,主要由于:1)2017年7月分配2016年度现金股利35.6亿元;2)受宏观经济影响,2017年下半年到2018年上半年期间销售回款速度放缓;3)2018年公司全力推进楼宇媒体点位的开发导致货币资金流出量相较于去年同期明显增大。(2)应收账款:应收账款期末余额为46.7亿元,较去年同期末增加20.4亿元,主要由于:1)营业收入较上年同期增加26.05%;2)2018年受宏观因素影响,回款放慢。 Q3成本端有压力,从2018年二季度开始,公司加强楼宇媒体市场的开发力度,资源点位数快速增加,与媒体点位数量密切相关的媒体点位租赁成本、媒体设备折旧、开发维护运营成本的影响在2018下半年有所体现。

    投资建议:由于公司今年在三四线城市的排兵布阵,使得公司在下半年成本端会受到一定压力,长期来看,我们认可公司在楼宇媒体的强大竞争实力和平台优势,阿里的150亿投资使得公司珠联璧合,有利于公司未来的新技术化。由于成本端的影响,我们调整公司18-20年的盈利预测,预测公司2018-2020年实现净利润分别为65.28亿,76.69亿,85.79亿元,对应当前股价PE为21.2X,18.0X,16.1X。此外,公司计划实施30亿回购,回购价格不高于10.75元,公司已完成专用账户报备,且已披露回购报告书。维持买入-B评级。

    风险提示:营业成本上升过快的风险,宏观经济不达预期风险,竞争对手打价格战的风险,广告行业不景气,人才流失风险,市场剧烈波动的风险,估值中枢下移风险