旗滨集团:业绩增长符合预期,关注玻璃深加工领域

业绩稳定增长。2018上半年公司实现营收37.7亿元,同比增长7.77%;归母净利润6.55亿元,同比增长22.33%,业绩稳定增长。公司上半年生产玻璃5182万重箱,同比减少36万重箱;销售各种玻璃4814万重箱,同比减少144万重箱,玻璃产销率为92.9%。公司业绩增长主要得益于产品提质提价以及产品差异化增收,同时成本费用控制能力持续提升。

    毛利率略微下滑,费用管控能力增强。2018上半年公司毛利率31.4%,同比下滑1.75个百分点;净利率17.38%,同比上升2.1个百分点。公司2018上半年期间费用率为12.42%,同比下降0.97个百分点,其中管理费用率10.1%,同比下降0.67个百分点;财务费用率1.12%,同比下降1.1个百分点;公司整体费用管控能力持续增强。公司经营活动产生的现金净流入为6.46亿元,同比减少43.61%,主要是原燃材料价格上涨及战略性储备增加支出。

    行业供需关系有望改善。供给端方面,工信部要求不得新增平板玻璃产能,同时确保等量或减量的产能置换方案执行到位,长期来看,新增产能受到限制,总产能将逐年下降,集中度将逐步提高。短期来看,环保政策趋严,沙河地区产能集中限产,邢台市自8月15日起全年限产15%以上,集中冷修概率加大,供给端收缩有望超预期。需求端方面,随着“金九银十”旺季来临,整体需求有望改善,同时玻璃应用领域逐步拓宽,需求层面迎来新的增量空间。随着供需关系逐步改善,玻璃价格有望稳中有升,公司作为玻璃原片龙头将持续受益。

    产品升级,布局深加工领域。公司加快产品升级和技术升级,推进新建及技术改造项目建设,产品质量有所提升,玻璃原片附加值逐步提高。与此同时,公司加快产业转型升级,积极向节能玻璃、光伏、光电玻璃等玻璃深加工产业链延伸。目前,公司已有3个节能玻璃生产项目投入商业化运营,随着未来公司深加工业务占比不断提升,有望贡献新的盈利增长点。

    给予“谨慎推荐”评级。随着行业供需关系逐步改善,玻璃价格有望稳中有升,公司作为玻璃原片龙头兼具规模和成本优势,将持续从中受益。与此同时,公司加快产品升级,逐步布局深加工领域,未来有望打造新的盈利增长点。预计公司18/19年归母净利润为14.04/15.61亿元,EPS为0.52/0.58元,对应PE为8.1/7.29倍,给予公司2018年底9-11倍PE,对应合理价格区间为4.7-5.7元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。