中国动力:完善产业链整合,协同效应逐步显现

1.事件

    公司发布半年报,营收119.68亿元,同比增长2.81%,归母净利6.17亿元,同比增长10.04%,扣非净利5.61亿,同比增长12.95%,EPS为0.36元。

    2.我们的分析与判断

    (一)H1业绩增长稳健,费用控制成效显著

    公司2018年H1营收与扣非净利同比分别增长2.81%和12.95%,业绩增速基本符合预期,保持了稳健增长势头。报告期内,公司产品结构同比有所变化:军品收入占比16.43%(同比-1.57pct),非船用民品业务收入占比63.51%(同比+5.51pct),船用民品业务板块收入占比20.05%(同比-3.95pct),高毛利军品占比的下降导致公司综合毛利率下滑1.14pct。但公司费用控制成效显著,2018年H1公司期间费用率为7.31%(同比-1.5pct),其中财务费用同比减少1.12亿元,对当期利润增长贡献最大。

    (二)完善产业链的战略布局,盈利能力持续提升

    2017年低速柴油机管理平台中国船柴成立,化学动力和中速柴油机动力整合方案积极推进。2018H1公司进一步完善产业链的战略布局,完成现金收购北船持有的陕柴重工64.71%股权和重齿公司的29.80%股权,目前持有陕柴重工64.71%股权和重齿公司51.56%的股权。公司通过内外整合中速柴油机业务,发挥协同效应,进而推动产业链持续整合。

    两家公司未来两年的利润考核较为严格,陕柴重工2018年、2019年目标净利润分别为2.05亿元和1.57亿元,其中2018年净利润中包含股权转让收益1.06亿元。重齿公司2018年、2019年目标净利润分别为1.62亿元和2.52亿元。按照股权收购比例测算,2018年和2019年两家公司将分别增厚上市公司净利润1.81亿和1.77亿,盈利能力显著提升。(三)一致行动人增持股票表信心

    一致行动人中船投资8月8日增持公司股份305万股,成本价约为17.5元,并计划后续6个月内将继续增持公司股份,金额达1至3亿元人民币。我们认为一致行动人选择在市场低迷时点增持股票,对于提振公司股价具有明显正向效果,也反映其对公司未来发展前景的信心。

    3.投资建议

    预计公司2018年至2019年归母净利分别为13.8亿和15.8亿,EPS为0.80元和0.91元,当前股价对应PE为22.7x和19.8x。公司是船舶动力龙头,估值较低,维持“推荐”评级。

    风险提示:限售股抛售的风险