开润股份:18H1业绩符合预期,期待下半年B2C持续发力

营收持续高增长,业绩符合预期。18H1实现营收8.68亿元(+75.26%),归母净利润0.84亿元(+38.89%),扣非归母净利润0.74亿元(+35.46%),差异主要系政府补助(18H1为791万(+21%),17H1为654万)与理财收益所致;营收高增长,其中B2B收入约3.9亿(+29.85%)稳中有升,B2C收入约4.1亿(+113.35%)持续大幅增长;综上,业绩符合此前预告预期。

    毛利率下降,费用率稳中有降。18H1毛利率为25.32%(-6.36pct),下降预计主要系B2C快速扩张和B2B业务中新零售客户占比提升所致。18H1销售/管理/财务费用率为7.69%(-0.79pct)/6.87%(-0.93pct)/-0.51%(-0.96pct),稳中有降主要系营收快速增长摊薄所致。扣非净利率9.64%(-3.82pct)主要系毛利率下降影响。

    备货致存货大幅增长,回款增强经营性净现金流稳定。存货规模为3.47亿元(+172.44%),主要系业务规模增加电商渠道大规模铺货所致。应收账款周转天数为41.66天,下降14.51天。经营净现金流6420.12万(+4.7%)稳定,其中销售商品、提供劳务收到的现金流入(+90.4%)大幅上升,回款能力增强。

    持续看好公司成长为出行市场细分龙头,18年B2C有望快速增长超预期。分品牌看,1)90分:新品类:18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张(上线24寸金属旅行箱、新色号商旅两用旅行箱、活力版智能解锁旅行箱、活力版PC铝框旅行箱、Chic休闲双肩包和胸包),鞋服(上线免熨烫衬衫、抗菌T恤、一体织跑鞋与板鞋、弹力牛仔裤、五指袜)等新品类发力横向扩张,预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善,旅行箱主要为引流品类;背包主要为利润品类;鞋服等产品有利于提升规模,降低费用率,提升经营效率。新渠道:18H1自有渠道快速扩张,同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道;线下进入小米之家,预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店,加快线下布局;全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。2)硕米稚行:18年推出纳米材质防污T恤、“小轻星”折叠儿童推车、独角兽双肩背包、趣萌小耳朵拉杆箱等产品,目前正处于培育期,产品品类不断扩充,未来发展空间较大。3)泛出行品牌悠启U'REVO:悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品,以深度买手模式做高频消费泛出行产品,如出行数码周边、个人出行护理等产品,有利于吸引部分女性用户。未来将随新零售快速扩张而增长。B2B:18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化,重点开发新客户,原有客户订单结构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力。

    维持买入评级。公司所处出行装备市场为海量市场,公司产品以箱包为核心,拓展至功能性鞋服及配件,专注“成人+儿童”出行市场,有望成为A股快速增长并且具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。维持2018-20年EPS预测为0.91/1.34/2.07元,18/19年净利润约1.98/2.91亿,预计未来三年CAGR达50%。

    风险提示:B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期。