重庆啤酒:收入增速亮眼,业绩符合预期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吕昌,张喆 日期:2018-08-29

事件:重庆啤酒发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入17.64亿元,同比增长10.91%;实现归属上市公司净利润2.1亿元,同比增长29.74%;实现归属上市公司扣非净利润1.95亿元,同比增长26.53%。其中2018Q2公司实现营业收入9.51亿元,同比增长11.38%;实现归属上市公司净利润1.34亿元,同比增长18.21%;实现归属上市公司扣非净利润1.47亿元,同比增长34.69%。

    投资评级与估值:公司18Q2收入增速略超预期、利润增速基本符合预期。我们小幅调整2018-20年的净利润预期至4.35/5.21/6.39亿(前次4.36/5.23/6.4亿),分别同比增长32%/20%/23%,对应EPS分别为0.9/1.08/1.32元。最新收盘价对应2018-19年分别为29、24xPE,维持增持评级。

    收入增速表现亮眼,产品继续量价齐升:2018Q2公司实现收入9.51亿元,同比增长11.38%,连续两个季度保持双位数以上的收入增速。啤酒的量价齐升仍然是贡献收入增速的两大驱动因素:1)量:2018H1啤酒销量47.2万千升,同比增长4.98%,其中2018Q2销量25.79万千升,同比增长6.22%;2)价:2018H1啤酒吨价为3736.4元,同比提高5.74%,产品结构的提升为主要贡献的因素。分产品结构来看,2018H1高档(8元以上)产品收入同比增长13.43%,中档产品(4-8元)的同比增长8.97%,低档(4元以下)产品分别同比增长3.52%,中档以上产品的收入占比已经超过86%。

    18Q2毛利率略有下降,资产减值损失下降推动盈利能力改善:2018Q2公司扣非净利率为15.47%,同比提升2.64%。在毛利率略有下降、费用率有所提升的情况下,资产减值损失计提的大幅减少推动盈利能力的改善。2018Q2资产减值损失计提仅117万,远低于去年同期的2400万,对于玻瓶等包装物的减值减少是资产减值损失降低的主要原因。1)毛利率:2018Q2公司的毛利率为43.14%,同比略有下降0.28%,毛利率没有伴随产品结构的优化提升的核心原因是委托加工业务的啤酒销量占比提升,2018H1公司委托加工的产品销量约在7.43万千升,同比增长36%,委托加工产品的销量占比也从去年同期的12.15%提高到近16%。2)期间费用率:2018Q2的整体期间费用率为20.53%,同比增长1.76%。销售费用率的提高是整体费用率提升的主要原因,2018Q2的销售费用率为15.92%,同比提高2.1%。单季度的销售费用率的波动主要是部分市场推广费用季度间的确认节奏造成的,2018H1整体的销售费用率为13.52%,同比略有提高0.4%。

    股价上涨的催化剂:业绩超预期、高端产品推广速度超预期l核心假设风险:竞争格局恶化、食品安全事件

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