金螳螂:聚焦主业,增长稳健

事件:

    公司发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入109.04亿元,比上年同期增长14.81%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长10.27%。

    点评:

    毛利率及净利率微降,期间费率小幅提高:公司2018年上半年实现毛利率16.41%(2017H1为16.65%),同比下降0.24pct;实现净利率9.12%(2017H1为9.47%),同比下降0.35pct。期间费用率6.99%(2017H1为6.21%),同比增加0.78pct;其中销售/管理/财务费用率为3.12%/3.77%/0.11%,同比上升0.74pct/上升0.63pct/下降0.58pct。

    主业增长稳健,受益公装市场复苏:

    公司作为公装行业绝对龙头,业务发展已进入稳定期。上半年公司装饰主业实现营收81.59亿元,占比74.83%,同比增长12.93%。装饰主业毛利率为13.72%,同比小幅下滑0.73pct。2018年7月以来信用宽松信号逐步释放,尤其是国常会提出积极的财政政策要更加积极,以及中央政治局会提出加大基础设施领域补短板的力度,释放基建托底经济信号,政府加大基建投资预期强烈。公装行业作为基建后周期,后续将大幅受益本轮基建投资,未来发展空间广阔。而公司作为行业龙头,受益集中度提升,未来市占率将明显提高。

    互联网家装开花结果,幕墙业务稳定,设计业务略微下滑:

    上半年公司互联网家装业务实现营收12.74亿元,占比11.69%,同比大幅上升73.98%,主要原因是业务规模持续拓展和业务量的增加。互联网家装业务毛利率30.38%,较上年同期上涨3.04pct。营收同比大幅提升,说明金螳螂·家已初步获得了市场及消费者的认可。目前已实现了点面结合的全国市场布局,开设线下直营店160余家,未来增长可期。此外,幕墙业务实现营收6.64亿元,占比6.09%,同比增长16.61%;设计业务实现营收7.22亿元,占比6.62%,同比下滑8.63%。

    订单总量充裕、结构合理,保障业绩增长稳健:

    公司上半年新签订单金额达179.26亿元,同比增长18.72%。其中,公装业务新签订单103.04亿元,较去年同期增长1.97%,住宅业务新签订单65.7亿元,同比上涨61.03%,设计业务新签订单10.52亿元,同比增长14.97%。总量方面,公司上半年在手订单充裕,为未来业绩提供充足保障。结构方面,住宅业务订单金额同比大幅增长,公司业务结构调整初见成效。此外,公司还积极通过HBA搭建国际业务平台,上半年公司共开展境外项目8个,总金额达5.64亿元。公司将持续提高项目管理效率和质量,加大业务开拓力度,预计2018年1-9月归母净利润变动区间为15.09-17.96亿元,变动幅度为5%-25%。

    财务预测与估值:

    预计公司2018-2020年实现归母净利22.11/25.39/28.86亿元,同比增长15.2%/14.9%/13.7%,对应EPS为0.84/0.96/1.09元。当前股价对应2018-2020年PE为11.4/10.0/8.8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资下行,房地产销售不及预期等。