裕同科技:业务拓展顺利,业绩符合预期

事件:

    公司公布2018年半年度报告,上半年实现营收32.86亿元,同比增长23.48%;归母净利润2.66亿元,同比减少14.49%;扣非归母净利润2.02亿元,同比减少30.60%。其中,Q2公司实现营收16.72亿元,同比增长31.46%;归母净利润1.27亿元,同比减少14.88%;扣非归母净利润1.23亿元,同比减少7.43%。

    点评:各业务营收稳健增长,布局烟酒包新业务。上半年公司彩盒/纸箱/说明书/不干胶贴纸/其他主营业务分别实现营收24.37亿元/3.42亿元/2.97亿元/0.47亿元/1.63亿元,同比变动分别为+25.22%/+16.51%/+20.45%/-0.43%/+27.65%,公司各项传统业务稳健增长。其中,内销/外销增速分别为44.26%/11.74%,公司客户结构优化,内销增速亮眼。新业务方面,公司于17年底和18年3月,通过现金取得武汉艾特51%股权,获得并表收入1.05亿元,6月通过现金取得上海嘉艺90%股份,无并表收入。若剔除并购收入,则实现模拟营收31.81亿元,同增19.54%,模拟内销增速33.30%。公司对武汉艾特的控股收购,未来将在烟包领域持续发力。另外,公司本期和江苏金之彩合资成立江苏裕同,就近服务大客户,酒包业务前景向好。

    毛利率下滑较大,期间费用率小幅下降。公司上半年毛利率为31.19%,同比下滑6.6pct。其中Q1/Q2分别为25.19%/24.01%,同比下滑6.02/7.15pct。上半年期间管理费率为17.25%,同比下降0.63pct,其中销售/管理/财务费用率分别为4.66%/10.57%/2.02%,同比变动分别为+0.06/+0.04/-0.73pct。

    盈利预测及估值:预计公司18-20年EPS分别为2.36元/2.96元/3.68元,对应PE分别为20X/16X/13X,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,下游客户增长不及预期。