九牧王:运营稳健,符合预期,品牌矩阵持续发展

2018H1收入/净利润/扣非净利润增长分别为11%/17%/14%。2018H1公司收入同增11%至12.61亿元,归母净利润同增17%至2.63亿元,扣非后同增14%至2.47亿元。其中Q2收入/净利润增速分别为8%/7%。毛利率58.08%,较上年同降0.28pct;销售费用率同降2.1PCT、管理费用率同增0.96PCT、财务费用率同降0.25PCT,综合净利率同增1.18PCT至20.83%。

    主品牌渠道升级助力业绩经营稳固。主品牌2018H1收入11.1亿元,同增5.46%。报告期终端门店净减少92家至2370家(直营/加盟681/1689家),渠道总数较去年同期减少7%,业绩增长主要受老店销量增长推动。1)大店优化效果持续推进,提高单店面积促盈利,主品牌直营门店平均面积较17年底增长4%,同店保持单位数增长;2)打造小微创业,提高员工工作激情;3)注重研发,提高产品精准度,计划于2019年春夏开始分黑灰标并引入订货及补货“3+3”模式,以降低库存风险。

    三大平台布局清晰,成效初显。①精工品质平台:主品牌JOEONE不断对渠道及业务流程进行优化,提高运营效率;17年新增高端裤品牌目前已开9家店,贡献收入341万元。②时尚品质平台:NASTYPALM替代J1全新推出,定位潮牌,报告期共有终端28家,营收1380万元;ZIOZIA拥有125家门店。③潮流时尚平台:FUN终端162家店,营收同增77%至9904万元,保持持续增长。加强会员管理,注重渠道体验功能,推进联名款运作。2018年4月受让Beentrill中国大陆港澳注册商标专用权,下半年独立开店。

    运营健康,现金流充足。2018H1公司存货周转天数下降25天至232天;应收账款周转天数下降1天至22天。经营活动现金流同增12%至2.22亿,现金同增47%至5.61亿元,可供出售金融资产20.95亿元。

    盈利预测。公司奠定优质男装品牌形象,主品牌内生增长基础扎实,打造三大服装平台迎合各类消费者偏好,为公司增长带来新动力。账上现金充足,积极布局产融投资策略。预计2018/2019/2020年净利润分别为5.97/7.03/8.35亿元,对应EPS1.04/1.22/1.45元,给予目标价20.6-26元(对应2018年PE20-25倍),维持“买入”评级。

    风险提示:各品牌销售情况低于预期;投资企业估值波动。