上海电力:煤电回暖有弹性,海上风电迎来机遇期

事件

    上海电力发布2018年半年报,归母净利润同比减少6.39% 上海电力发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入108.61亿元,同比增长18.85%(追溯调整后);实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比减少6.39%(追溯调整后)。加权平均ROE为2.38%,同比减少0.14个百分点。

    简评

    发电业务回暖明显,助力营业收入稳健增长 上半年上海地区全社会用电量累计同比增长6.34%,增速较去年同期增加5.79个百分点,区域内用电需求改善明显。叠加江苏公司所属煤电项目投产,上海电力累计完成发电237.85亿千瓦时,同比增长34.04%(扣除协鑫滨海影响后同比增长12.6%)。此外,去年7月上海市上调燃煤标杆电价1.07分(皖电东送机组上调1.51分)。电价调整叠加用电需求好转推动公司实现发电营收93.07亿元,同比增长32.3%。公司其他业务板块占比较小,发电业务回暖助力公司营收稳健增长。

    煤价高位运行,多措施控制燃料成本 上半年,上海地区煤价整体仍然呈现高位震荡,上海电煤价格指数均值为616.6元/吨,同比增加10.1%。在煤价高位运行的不利条件下,公司继续加强燃料管理,积极拓展煤炭采购渠道,通过参与长协煤协议签订、开拓海外煤炭采购渠道和推进经济煤种掺烧等手段力保降本增效。上半年公司漕泾发电等主要煤电控股机组实现净利润0.73亿元,较去年同期亏损0.45亿元的经营困境大幅好转。但漕泾热电主营利润同比下降12.9%,在一定程度上影响了公司的业绩改善。

    内生外延拓展新能源发展空间,海上风电项目储备充足 公司上半年新增控股装机43.84万千瓦,均为清洁能源装机。截止6月底,公司总控股装机1334.42万千瓦,清洁能源占装机规模36.45%,同比增加2.15个百分点。近期公司拟注入国家电投浙江新能源公司100%股权,浙江新能源公司拥有已投运光伏项目125个,装机容量42.74万千瓦,2017年净利润0.81亿元。外延收购优质发电资产有望进一步提振公司新能源发展空间。此外,公司积极顺应低碳经济发展趋势,重点开发海上风电项目。截止目前,公司海上风电已投产50万千瓦,在建30万千瓦,已获批开展前期工作装机110万千瓦。公司远期储备了充足的待开发海上风电项目,未来清洁能源有望持续发挥利润支撑作用。

    海外拓展成效显著,维持增持评级

    公司目前海外项目资产已达82.05亿元,占总资产8.17%,海外拓展有望为公司打开未来盈利的新空间。公司在土耳其的胡努特鲁燃煤电项目(2*66万千瓦)正式实施场平工程,项目进入实质性建设阶段,未来有望成为公司海外布局的重要支撑点和盈利点。

    考虑到公司煤电板块回暖,新能源装机逐步增长,同时海外拓展成效显著。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.96亿元、10.94亿元和11.76亿元,对应EPS分别为0.41元、0.45元和0.49元,维持增持评级。