兖州煤业:新产能如期释放,受益于海外煤价回升

公司近期公布了2018年半年度报告。

    公司业绩维持增长。2018年上半年,公司共实现营业收入763.08亿元,同比减少5.52%,实现归母净利润43.41亿元,同比增长34.09%,实现归母扣非净利润45.34亿元,同比增长53.41%。2018年上半年,公司共实现煤炭销售收入299.31亿元,同比增加41.7%,其他业务销售收入减少137.59亿元。公司煤炭业务增长,为公司贡献了业绩增量,其他业务收入减少,影响了营收增幅。

    鄂尔多斯地区和澳洲地区贡献煤炭增量。2018年上半年,公司共生产原煤5336.6万吨,较去年同期增加1696.3万吨,增幅达46.60%。其中,鄂尔多斯能化的营盘壕煤矿、兖煤澳洲莫拉本矿井项目均2017年下半年投入运营,产量较去年同期分别增加358.3万吨、1371.8万吨。昊盛煤业石拉乌素煤矿受到安全环保政策的影响未能正常生产,影响产量23.8万吨。

    吨煤售价同比提升,海外价格回升显著。公司2018年上半年吨煤均价为539.25元/吨,较去年同期增加32.76元/吨,除菏泽能化外,公司主要产煤子公司吨煤售价均提升。兖煤澳洲吨煤售价提升最多,为133.01元/吨,增幅达27.69%,2018年上半年,兖煤澳洲共生产原煤1698.4万吨,占公司总产量31.82%,海外煤炭价格的显著回升,为公司业绩增长做出了较大贡献。其他子公司中,山西能化、鄂尔多斯能化、兖煤国际吨煤售价分别较去年同期增加18.95、29.85、84.72元/吨。

    营业成本减少,三费同比增加。2018年上半年,公司营业成本为603.64亿元,同比减少14.73%,主要为其他业务同比减少137.59亿元。销售费用为29.11亿元,同比增加99.11%,主要为兖煤澳洲运输费用、港口费用同比增加7.35亿元,支付资源特许权使用费增加5.29亿元;管理费用为31.56亿元,同比增长58.12%,主要因公司部分社保纳入济宁市统筹管理,一次性缴纳社保10.16亿元;财务费用为19.37亿元,同比增长52.16%,主要为利息收入增加4.93亿元及汇兑损益1.13亿元造成。

    投资建议:随着煤炭行业的回暖且盈利处于相对高位,预计公司将持续减少非煤业务总量。预计公司2018、2019年将实现营业收入1346.53亿元、1279.20亿元,实现归母净利润89.12亿元、98.75亿元,EPS为1.81元、2.01元,对应当前股价的PE为6.38倍、5.75倍,公司海外资产占比38.8%,将充分受益于海外煤炭价格回升,给予公司2018年9-11倍PE,合理区间为:16.29-19.91元,给予“推荐”评级。

    风险提示:产能释放不及预期,煤炭价格下跌。