喜临门2018H1点评:渠道红利如期释放,海外布局应对贸易战

净利润同比增长29.6%,业绩符合预期:2018H1公司实现主营业务收入18.44亿元,同比增长55.6%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.6%;扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长34.1%。Q2单季营收9.55亿元,同比增长36.3%;归母净利润0.70亿元,同比增长34.5%;扣非后归母净利润0.58亿元,同比增长25.9%。2018H1自主品牌实现同比50%的较快增长,实现收入7.3亿元;酒店工程业务实现收入1.3亿元,同比增长22%;ODM/OEM业务实现收入6.8亿元,同比增长34%;影视业务实现收入0.8亿元,同比增长1.1%;米兰印象并表,M&D沙发业务实现收入2.2亿元。

    家具产品毛利率略有提高,销售费用率上升较大:公司毛利率下降1.2pcpts至31.2%,其中家具产品毛利率上升0.6pcpts至30.9%,影视剧业务毛利率下降21.6pcpts至39.1%。报告期内,由于影视剧业务毛利率大幅下降拖累,整体毛利率水平有所降低,但家具业务毛利率稳中有升。2018H1公司期间费用率同比上升2.2pcpts至24.9%。其中销售费用率上升3.0pcpts至16.5%,管理费用率下降1.0pcpts至6.9%,财务费用率上升0.2pcpts至1.5%。报告期内,2018H1净利率下降1.3pcpts至6.7%。由于渠道持续铺设,新开门店数量较多,销售费用率有较为明显的增长。

    渠道建设铺设持续推进,提升终端覆盖率和渗透率:线下渠道方面,2018上半年公司新开加盟门店超过300家,其中“喜临门”新开280多家,门店总数超过1700家;“M&D”新开门店20多家,门店总数超过300家,加盟门店扩张速度基本符合预期。线上渠道方面,除原有天猫、京东、苏宁易购平台外,新增严选、云集等新兴电商平台。企业客户方面,公司继续加强与国际酒店客户、地产客户、酒店公寓客户的合作,2018年上半年公司中标恒大项目,成为恒大连续三年床垫唯一中标单位。报告期内,公司线下门店开店速度符合预期,线上平台持续拓展,企业客户合作继续深化,渠道建设稳步推进,渗透率不断提升。

    米兰印象提升品牌高度,拓展产品品类:公司于2017年收购米兰印象,并于2018年上半年并表。米兰印象旗下拥有意大利品牌M&D,主打中高端沙发产品。此外,公司还独家代理Chateaud'Ax(夏图)高端沙发产品。通过两大中高端沙发品牌加持,喜临门在床垫业务外开启了对沙发业务的尝试,并提高了公司的品牌高度,为公司树立了国际化、高端化的形象。

    海外布局降低贸易战影响:公司公告拟出资990万美元在香港设立全资子公司,并由其与子公司睿喜投资和浙江喜临门共同投资在泰国设立子公司,由此跨出海外布局的第一步。中国床垫出口受到贸易战影响较大,通过在海外设立公司,公司可以降低出口风险。此外,由于泰国人工成本和乳胶等原材料成本较低,设立子公司将有效降低公司生产成本。

    投资建议:公司发力自主品牌,渠道的质与量均有较大提升空间,提价顺畅对冲原材料涨价风险,床垫龙头强者恒强;收购海外高端软体品牌进军软体大家居,空间广阔;成本端回落,迎来盈利拐点。预计2018-2020收入增速分别为57.1%、27.9%、21.9%,净利润增速为36.0%、32.1%、26.5%,EPS为0.98、1.29、1.63元,对应PE为15、11、9X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。