韵达股份:“成本领先型”竞争策略筑牢持续领先发展的基本盘

事件。韵达股份发布2018年半年报。2018H1实现营收59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10.00亿元,同比增长33.78%;扣非净利润9.31亿元,同比增长30.15%。

    “智能化赋能+服务品质助力”,共同成就业务量增速持续加速度。2018H1,公司完成业务量29.95亿件,同比增长52.26%,比行业平均增速高近25个百分点。业务量高增速的背后,是智能化赋能、服务质量大幅提升。以2017年为例,在业务量同比增长高达46.86%的背景下,生产人员从2016年的6924人下降到2017年的6515人,这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势。再以有效申诉率为例,公司上半年该项指标已降至1.35/每百万件,延续通达系最低的优秀水平。高效、优质服务体验极大提升客户粘性,已形成“优质服务-业务量快速发展-科技投入与创新-优质服务”之正向、良性循环的发展轨道。

    “成本领先型”策略提升全网络竞争力。从成本管控成效来看,单件平均成本从2017H1的1.38元下降至2018H1的1.21元,下降幅度达12.74%,从而带动快递毛利率提升0.19个百分点。从结算模式来看,总部与加盟商之间的资金往来采取预付保证金模式,2018H1公司预收款项为9.52亿元,同比增长41%,增速同样高于A股其他几家加盟快递公司,说明韵达股份加盟商体系极强的竞争力;从快递收入分地区来看,韵达股份在传统优势地区-华东大区的收入增速同比增长41.76%,占比提升至64.55%。若公司未来能够在华南大区扭转劣势,则有希望为公司持续高增长贡献新动力。

    快递行业仍在高景气的通道。1-6月快递业务量同比增长27.5%,仍然在高增长的通道中。从需求端来看,1-7月实物商品网上零售额同比增长31.06%,去年同期为30.98%,可以看出网购需求依然坚挺。从单价来看,总部单件收入与行业终端价格走势继续延续背离态势,我们认为终端的竞争已从单纯的价格竞争转向“价格与全网络服务稳定性”的综合竞争。从行业集中度来看,强一线龙头市占率呈现持续提升的态势,2018H1前六名业务量市占率已从去年同期的65.9%提升至71.4%。

    投资建议。优秀的成本管控能力,将助力公司在未来竞争中走的更稳更好。考虑到公司转股及丰巢科技股权转让带来一次性收入影响,我们调整2018-2020年盈利预测,2018-2020年归母净利润调整幅度分别为+12.44%、-4.91%、-9.66%。预计2018-2020年EPS分别为1.41元、1.50元、1.83元,对应PE为23倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。