泸州老窖2018年中报点评:中档酒毛利率大幅增长,双品牌战略成效显著

收入符合预期,双品牌发展成效显著。公司18Q2实现营收30.50亿元,同比增24.7%,基本符合预期。分产品来看,公司高档酒实现收入33.06亿元,同比增33.4%,国窖1573系列维持稳健增长,预计上半年发货量约3400吨;公司中档酒实现收入16.45亿元,同比增35.0%,公司自17年下半年来开始重点发力特曲、窖龄等腰部产品,成效显著。18Q2公司预收账款10.94亿元,环比减21.2%,同比增34.4%,二季度为白酒传统淡季,预收款环比减少已在预期之中,同比来看仍旧保持较好增长。此外,18Q2公司销售回款25.91亿元,同比减18.1%;现金流量净额0.61亿元,去年同期为12.03亿元。

    中档酒毛利率大幅增长,费用端强化品牌打造。18H1公司毛利率为74.9%,同比增6.3pct,其中高档酒毛利率为91.2%,与去年同期基本持平;中档酒毛利率77.5%,同比增5.1pct,自17年下半年来持续快速提升。我们认为中档酒毛利率提升主要系:1)17年公司对中档酒进行提价,零售价普遍由100提升至200以上,出厂价相应有所提升;2)中档酒内部结构持续升级,特曲60等高价位产品快速增长。公司18H1低档酒毛利率32.3%,同比增11.7pct,主要系17年提价10-20%。18H1公司销售费用率18.6%,同比增1.8pct,其中广告宣传及市场拓展费用8.92亿元,同比增49.6%,管理费用率5.5%,同比增0.2pct。此外,公司将一季度确认的投资收益1.53亿元转入资本公积,18Q1实际归母净利润为10.59亿元。

    国窖稳,特曲窖龄快,积极进行全国扩张。品牌方面:公司持续进行费用投放,以“国窖荟”、“七星盛宴”、瓶贮年份酒创新、高端活动赞助等方式,加大宣传力度和消费者培育工作,提升国窖高端白酒的品牌知名度。产品方面:公司将继续推进双品牌战略,保证国窖1573稳健增长,预计全年国窖1573维持30%以上增长,继续保持量价齐升势头;中端产品特曲和窖龄从去年开始资源逐步倾斜,增速加快,助推公司业绩快速增长。渠道方面:公司于17Q3提出东进南下战略,进军华东、华南市场,其中更是计划在华东市场布局300家直营专卖店。华东、华南区域近两年有望成为增长最快区域。

    盈利预测、估值及投资评级:公司定位浓香鼻祖,具有很强的品牌影响力,消费者认可度高。核心产品国窖1573占比持续提升,腰部产品窖龄和特曲增速加快。同时积极推进东进南下战略,华东华南市场有望快速成长。我们略调整18-20年归母净利润预测:35.4/44.6/55.6亿元(原预测值为:36.0/45.8/57.4亿元),对应PE为20/16/12倍,维持“强推”评级。

    风险提示:经济下行,高端酒动销放缓。