三一重工:经营质量处于历史最好水平,继续受益工程机械行业保持高景气

事件:公司发布2018年半年报,实现收入281.24亿元,同比增长46.42%,归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%,扣非净利润34.83亿元,同比增长248.33%,经营现金流净额62.21亿元,同比增长5.55%。

    公司各项业务实现强劲增长,超市场预期:公司二季度单季度实现收入159.65亿元,同比增长62.39%,归母净利润19.62亿元,同比增长328.01%,公司业绩增长强劲,超市场预期。分业务看,挖掘机械实现收入111.60亿元,同比增长61.62%,国内市场连续八年蝉联冠军;混凝土机械实现收入85.49亿元,同比增长29.36%,稳居全球第一品牌;起重机械实现收入41.02亿元,同比增长78.47%,市场地位稳步提升;桩工机械、路面机械等各项业务均实现较快增长。

    期间费用率稳步下降,经营质量处于历史最好水平:公司总体毛利率为31.64%,较2017年上升1.57pct;期间费用为14.43%,较2017年大幅下降5.62pct,其中销售、管理、财务费用率分别为9.10%、4.51%和0.82%,分别下降0.9pct、2.1pct、2.62pct;销售净利率为12.5%,较2017年上升6.69pct。同时,公司在经营质量和风险管控方面能力持续提升,实现经营活动净现金流62.21亿元,同比继续增长,为同期历史最高水平。

    各地基建项目审批加快,有望拉长工程机械行业景气周期:7月下旬国常会以及政治局会议定调补基建短板以来,各地基建项目审批加快。从工程机械草根调研的情况来看,代理商目前尚未明显感受到项目的落地,但预期年底将有一批项目逐渐落地,主机厂也上调了今年下半年和明年上半年的销量预期。我们认为在目前整体宏观经济承压的情况下,补基建短板将作为托底经济的重要抓手,预计下半年以及明年工程机械行业仍将保持高景气,公司作为行业龙头将充分受益。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为56.98亿、75.99亿和88.80亿,对应PE分别为12倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。