贝达药业半年报点评报告:业绩复合预期,研发即将步入收获期

事件:公司发布2018年半年度,报告期内公司实现营业收入5.81亿元,同比增长16.70%;实现营业利润8561.86万元,同比下降35.59%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)6667.28万元,同比下降51.36%。

    投资要点

    费用投入加大业绩短期承压公司报告期内实现营业收入5.81亿元,同比增长16.70%;实现归母净利润6667.28万元,同比下降51.36%;毛利率为95.51%,同比下降0.07个百分点。公司第二季度实现营业收入2.97亿元,同比增长10.47%,环比增长4.25%;实现归母净利润2388.38万元,同比下降61.18%,环比下降44.18%;毛利率为95.47%,同比增长0.16个百分比,环比下降0.07个百分点。公司业绩下降主要系报告期内销售及研发费用投入增加。上半年度研发投入总额2.66亿元,占营业收入比例为45.79%,销售费用2.56亿元,同比增长27.17%;管理费用1.99亿元,同比增长38.17%,主要由于报告期内研发费用和无形资产摊销增加等原因;财务费用898.93万元,同比增长476.29%,主要由于报告期内利息支出增加。

    埃克替尼降价效应逐渐减弱2017年公司埃克替尼销量增长42%,由于降价影响,2017年公司营业收入同比去年持平,报告期内埃克替尼销售量同比增长28.54%,销售额同比增长16.7%,主要系2018年3月公司与浙江医疗保险服务中心签订的支付协议书到期,因此后续开始谈判后的价格。自2016年埃克替尼进入以降价的形式进入医保后,2017年在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速放缓,目前由于全国各个区域医保支付能力差异、医院招标缓慢等影响埃克替尼放量节奏有所滞缓,在二、三线医院及其他基层终端拓展完毕后有望恢复放量节奏。

    研发管线丰厚,内外协同打造创新药研发第一平台公司目前在研创新药(包括1类和2类)有25项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目三个,分别是X-396、X-082和MIL60。X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,国内目前已经完成二期临床入组,年底申报NDA,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III期与II期临床,国内则分别处在III期(肿瘤)和I期(眼科)。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,比如天广实生物(贝伐单抗仿制药MIL60项目)等创新药企,MIL60项目处于临床三期,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2018-2020年实现营业收入12.31亿元、14.77亿元、17.73亿元,增速分别为20%、20%、20%。归属母公司净利润2.18亿、2.53亿、2.96亿元,增速分别为-15.41%、16.25%、17.00%。预计2018-2020年公司EPS为0.54、0.63、0.74元/股。