精工钢构2018年半年报点评:毛利率提升+费用率下降,全年业绩增长可期
事件
精工钢构发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入39.0亿元,同比增长28.4%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长114.0%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长492.2%,EPS0.07元。
简评
分季度看:公司单二季度业绩大幅增长176.4%
公司Q1、Q2分别实现营业收入21.3亿元和17.7亿元,分别同比增长56.2%和5.8%;分别实现归母净利润2,533.1万元和9353.0万元,分别同比增长16.8%和176.4%。受益于新订单持续增长、新业务技术加盟模式发展及钢价波动影响减弱等利好因素,报告期内公司实现毛利率提升与费用率下降,共同导致单二季度业绩实现大幅增长,近三年来首度在中报季实现盈利,业绩拐点已然显现。
新签合同同比增长31.7%,公共建筑与集成建筑增速较快
报告期内,公司实现新业务承接额65.7亿,同比增长31.7%,新签订单保持快速增长,已实现全年目标的50.55%。其中单二季度业务承接额34.6亿元,同比增长29.3%。
分行业看,公司新业务增长主要源于工业建筑、公共建筑和集成建筑。其中,工业建筑新签35.1亿元,同比增长36.0%,高端物流、新能源汽车、重型结构厂房与垃圾焚烧项目等新兴领域订单实现较快增长;公共建筑与集成建筑业务获得高速拓展,分别同比大幅增长127.5%和1,287.9%,为公司收入与利润持续快速增长提供强劲新动能。
同时,报告期内公司共承接15项EPC工程总承包项目,实现合同总金额约11.7亿元。EPC新业务模式的探索,有助于公司不断提升行业地位以及在具体项目中的话语权,并为下一阶段打通产业链上下游、提升综合盈利能力等方面奠定基础。
毛利率提升2.18个百分点,期间费用率下降0.92个百分点
报告期内,公司主营业务实现毛利率12.00%,较上年同期增长2.18个百分点。同期实现期间费用率9.00%,较上年同期下降0.92个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.46%、5.37%和2.17%,分别较去年同期下降0.60、0.29和0.03个百分点。综合毛利率增长同时叠加费用率下降,致公司综合盈利能力持续获得提升,报告期内实现净利率3.05%,较上年同期大幅增长1.21个百分点。
钢价波动对公司业绩的影响持续减弱,下半年收入业绩有望再获提速
由于近三年钢价持续快速上涨,以及公司多数订单为闭口协议,难以有效转嫁原材料成本上升等因素的影响,致公司近年收入与业绩出现较大背离,净利润增速始终不及预期。2018年以来,一方面钢铁行业整体供需结构逐步趋稳,钢价保持小幅上涨趋势,对公司成本影响不断减弱;另一方面公司目前新签合同中约有一半已改为开口合同或半开口合同,公司对原材料价格波动的转嫁能力获得显著提升。同时,按照建筑行业的季节特点,下半年的工程施工收入的确认速度与收入占比均有望超过上半年,全年收入业绩有望再获提速。
技术加盟业务助力公司快速做大规模,为装配式建筑广阔市场提供先发优势
自2017年下半年始,公司开始通过直营和技术加盟业务双轨模式布局产业和抢抓市场,已通过技术加盟模式顺利打开宁夏、河北等新市场区域,累计收取一次性资源使用费约1.1亿元(尚未包括后续资源使用费),助力公司实现利润端与市场占有率的快速增长、优化盈利结构、提升盈利能力,同时有效改善现金流情况。
我国仍处于建筑工业化的初级阶段,“十三五”以来国家不断推进装配式建筑市场扩容,预计到2020年底全国装配式建筑市场规模有望超万亿元。公司作为钢结构龙头之一,充分发挥先发优势,现已形成PSC住宅体系、公寓体系、学校体系、医院体系、办公楼体系五大装配式建筑产品体系。其中PSC集成建筑体系兼顾预制钢结构(PS)和预制混凝土(PC)两种材料优点,形成“全系统、全集成、全装配”技术特点,处于国内领先水平。2018年上半年,公司绿色集成业务(装配式建筑业务)新签订单5.5亿元,其中4亿元为公司直营EPC方式承接的温州市冷链物流中心工程,持续实现业务突破。
行业龙头加速成长,维持“买入”评级
公司作为钢结构行业龙头之一,近年除稳健发展传统钢结构建筑工程业务外,不断加强对装配式建筑与技术加盟等新兴业务的拓展力度,新签订单持续增长,业务类型不断扩张。考虑到钢价波动对业绩的影响持续减弱,下半年公司收入与业绩有望再获提速,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为1.91、2.88和3.60亿元,EPS为0.11、0.16和0.20元,目标价3.52元,对应PE为28.8/19.0/15.2X,维持“买入”评级。
风险提示:装配式建筑政策不及预期;技术加盟业务拓展不及预期;劳动力及原材料价格上涨过快风险。