宇通客车:过渡期利润承压,下半年盈利有望改善

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:黄旭良,戴仕远 日期:2018-08-29

事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润6.16亿元,同比减少23.42%。

    过渡期补贴降低,利润承压。由于6月12日实行新的补贴政策,上半年出现抢装潮,2018H1公司销售大中客21089辆,同比增长12.67%,其中新能源客车销售8765辆,同比提升198.43%。但由于过渡期期间上牌的新能源客车按照2017 年新能源客车补贴标准的0.7倍补贴,行业整体承压,2018H1公司毛利率为21.42%,下降3.52个百分点。此外,公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级,研发费用有所增加。受此影响,2018年H1公司净利率为5.21%,同比下降3.67个百分点。

    下半年盈利能力有望改善。公司上半年发生研发支出7.64 亿元,占营业收入的比例达6.36%,持续推进新能源客车产品优化和技术升级,过渡期后单车补贴有望提升。同时,三电成本下半年成本有望下降,我们预计下半年公司新能源产品盈利能力将提升。

    行业落后产能淘汰加速,公司市占率有望提升。随着政策收紧,补贴逐渐退出,行业继续分化,集中度将进一步提高,公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益。2018年1-6月公司销售新能源产品8765辆,市占率为23.91%,同比提升3.40个百分点。下半年实施补贴新规后,行业有望加速淘汰落后产能,公司市占率有望继续提升。

    盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

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