五粮液:利润超预期,全年任务完成无忧

事件

    公司发布2018年半年报

    上半年营收214.21亿元,同比增长37.13%,归母净利润71.1亿元,同比增长43.02%。扣非归母净利润70.87亿元,同比增长42.9%。单二季度公司实现营业收入75.24亿元,同比增长37.73%,归母净利润21.39亿元,同比增长55.2%,扣非归母净利润21.27亿元,同比增长55.15%。

    简评

    二季度净利润增速超预期

    公司Q2收入利润增速分别达37.73%和55.2%,较一季度明显提速(Q1收入利润增36.8%、38.35%)。Q2公司预收账款余额44.19亿元,环比下降13.53亿元,同比降19.81%,销售商品提供劳务收到的现金172.11亿元,同比增19.02%;经营活动产生的现金流量净额5.97亿元,同比下降81.14%,主要系公司承兑汇票增加,及支付的各项税费、采购商品支付的现金增加等共同影响所致。2018年公司计划五粮液投放量2万吨,根据渠道调研了解到,目前打款量已经接近全年任务的80%,发货量预计已达任务量的60%以上,Q2发货量同比增30%左右,部分经销商渠道库存已不足1个月。

    毛利率提升和期间费用率下降提升净利润率

    H1公司毛利率72.84%,较去年同期提升1.19pct,单Q2毛利率72.18%,同比下降1.19pct,其中酒类毛利率增加1.29pct至76.53%,主要是公司产品提价所致。H1公司净利润率34.84%,较去年同期提升1.62pct,单Q2净利润率29.91%,同比提升3.35pct。主要系公司销售费用大幅下降。H1销售费用率10.06%,同比下降3.86pct,主要系公司取消五粮液返利政策所致;管理费用率5.52%,同比下降1.37pct,带动期间费用率下降4.95pct至13.12%。H1税金及附加30.27亿元,Q2税金及附加10.72亿元,同比分别增为111.83%/60.72%,占收入比重分别提4.98pct/2.04pct至14.13%/14.25%,主要是2017年5月1日起,公司消费税税基提高所致,预计Q3之后消费税影响将完全消除。

    改革持续深化,加速渠道转型

    公司自2017年李曙光董事长上任以来,在强化品牌、提升渠道利润、控量招商、渠道下沉、打造终端等各方面的举措,思路清晰,各项工作平稳推进,成效显著,公司向上趋势已经非常明朗。2018年4月定增落地,优化了公司股权结构,实现管理层与公司利益更加紧密相连,公司与经销商利益互绑,未来将提高经销商销售产品积极性和参与度,为公司营销改革自下而上推广更助一力。

    投资建议

    李总履任后,从人力到产品、到营销实行全方位二次创业,营销渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,电商渠道拓展与阿里巴巴初步达成合作意向;产品保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒等。我们预测2018/2019EPS为3.42、4.37元,维持“买入”评级,目标价85元。

    风险提示

    普五批价下行风险,食品安全风险