兖州煤业:兖煤澳洲成最大亮点,投资收益抵减一次性支出影响

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入763.1亿元,同比下降5.5%;实现归母净利43.4亿元,对应EPS为0.88元/股,同比增长34.1%;其中扣非归母净利45.3亿元,对应EPS为0.92元/股,同比增长53.4%。

    点评:

    1. 一次性支出影响2018Q2业绩,2018H仍录得大幅增长。分季度来看,2018Q1/Q2分别实现归母净利22.3/21.1亿元,同比增长28.0%/32.0%(未重述调整),实现平稳增长。环比来看,上述一次性费用均发生在Q2,但因投资收益明显增加(浙商银行投资按权益法核算增加5.6亿元),最终致使2018Q2业绩仅环比下滑-5.4%。

    2. 煤炭:环保检查制约产量释放,兖煤澳洲为最大亮点。2018H公司实现原煤产量5337万吨,同比增长46.6%,主要受益于联合煤炭收购及新投矿井的逐渐达产。分季度来看,2018Q2原煤产量为2724万吨,环比微增4.2%,主要因为2018Q2内蒙古开启空前严厉的环保督查,致使公司部分矿井生产受限。2018H兖煤澳洲实现归母净利18.2亿元,成为盈利最突出的主体,其中联合煤炭贡献约18.5亿元盈利,测算吨煤净利达到224元/吨,符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利,2018H兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡。

    3. 非煤:甲醇业务盈利突出,投资收益大幅增加。2018H甲醇产销量79.5/79.4万吨,同比8.3%/10.7%;综合售价2108元/吨,同比大增9.2%,销售成本反而下降4.4%至1350元/吨。测算2018H甲醇业务实现净利4.0亿元,增长151.6%。2018H投资收益达到12.5亿元,同比增长192.1%;其中,浙商银行、准东铁路、陕西未来能源化工、华电邹县合计贡献投资收益约8.5亿元,进一步为公司打开盈利空间。展望未来,投资收益有望大增至每年近20亿元水平。

    4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利为91.3/100.3/111.3亿元,同比增长35%/10%/11%。考虑增发摊薄,预计2018-2020公司EPS为1.64/1.80/2.00,同比增长19%/10%/11%。公司目前估值处于底部,盈利增长确定性高,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:煤价大幅回调;A股增发中止;在建工程进度低于预期。