中国建筑:去杠杆紧信用背景下不错的成绩,静待H2宏观改善兑现

营收稳健增长,投资收益/营业外收入下滑致业绩增速下移。1)2018年H1公司营收5889亿元(+12.1%),业绩191亿元(+6.1%),基本符合预期。公司毛利率10.5%,较去年同期提升0.1pct,净利率4.68%,较去年同期下滑0.17pct。2)净利增速不及营收增速主要系公司投资收益下滑12亿,营业外收入下滑4.5亿元。资产减值损失减少4亿元主要系其他资产减值损失减少8亿元。3)公司经营活动产生的现金流净额达-616亿元,下滑5%主要系拿地支出、工程款支付增加所致,预付账款同增58%至521亿元。4)公司存货同增15%主要系新开工项目增加导致已完工未结算增加,应收票据及账款同增1%。5)负债率较去年同期略降0.5pct至78.8%,相对稳定。

    房建:毛利率略有下滑,市占率稳步提升。1)2018年H1营收3750亿元(+14.1%),毛利率下滑0.4pct至5.4%,累计施工面积11.7亿平,市占率进一步提升至16.5%。2)新签订单8708亿元(+5.8%),保持稳健增长。

    基建:营收维系高增长,高基数下订单有所下滑。营收1263亿元(+29.2%),毛利率提升0.7pct至8.7%,新签订单3372亿元(-8%),截止H1公司累计获得PPP项目424个,计划权益投资额达6151亿元。

    地产:中建地产拖累H1业绩,在手土地价值可供未来8年稳健发展。1)营收/净利分别为834亿元(-10%)/95.8亿元(+5.4%),净利率大幅提升主要系毛利率提升5.9pct至33.9%。分主体来看,中建地产/中海地产营收分别为106亿元(-29%)/728亿元(-6%),中建地产/中海地产净利分别为7.8(-8.8%)/157.1(+6.9%)。2)地产销售额1410亿元(+15.3%),截止H1期末土地储备达9766万平(15.6%),维持稳健增长,按平均售价测算土地储备价值达1.4万亿元,可供公司未来8年的稳健发展。

    投资建议

    我们预计2018/2019年EPS 0.87/0.96元,给予目标价7.11元(8*2018EPS)。

    风险提示:地产调控升级、宏观经济下行及政策变动、海外业务不及预期。